发改委连出组合拳稳增长 12只基建股望成领涨龙头

　　海螺水泥季报点评：年内业绩环比向好，海外布局赢未来

　　类别：公司 研究机构：华融证券股份有限公司 研究员：贺众营 日期：2015-05-04

　　事件。

　　报告期公司完成营业收入112.29亿元，同比下滑11.1%；归属于上市公司股东的净利润为17.14亿元，同比下滑30.7%；EPS 为0.32元。

　　点评。

　　销量增速领先行业，市场份额扩大。受宏观环境影响，一季度全国水泥产量同比下降3.4%。同期公司水泥及熟料合计销量5050万吨，同比增长5.31%。公司水泥销量占全国份额的11.8%，较上年提高一个百分点，尽管需求整体低迷，但公司在全国市场份额中的比重则进一步扩大。市场份额的扩大为景气上行的盈利空间打下坚实基础。

　　价格低迷，拖累业绩下滑。一季度全国高标号水泥均价314.2元/吨，较上年同期下滑49.7元/吨(-13.6%)。公司水泥熟料综合售价216元/吨，同比下滑14.74%。受价格下滑影响，报告期公司实现收入、净利润112.29亿元和17.14亿元，同比分别下滑11.1%和30.7%。公司毛利率为29.29%，净利率为15.3%，同比分别下滑6.3和5.2个百分点。

　　年内业绩环比走好，海外布局稳步推进。一季度宏观经济下滑至底线附近，预计管理层将扩大基建方面投资。同时各地房地产政策持续放松，房地产投资将复苏。预计二季度水泥需求将逐步恢复正常，价格也将反弹，受此影响，预计公司年内业绩将环比向好。公司继续推进海外布局，东南亚预计产能4000万吨，将率先受益“海上丝绸之路”战略推进。

　　投资策略。

　　我们预计公司2015-2017年EPS 分别为2.26元，2.53元和2.68元。

　　以目前价格计，对应PE 分别为10.6,9.5和8.9倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示。

　　1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑

　　冀东水泥：一季度传统淡季，仍然看好公司成长空间

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙明新 日期：2015-04-29

　　一季度量价齐跌，2015年难言乐观：公司公告2015年一季度报，实现营业收入15.09亿元，同比减少29%，归母净利润-6亿元，同比减少41%。业绩亏损增加除了一季度为传统淡季的因素外，另一方面的原因主要是2015年华北地区水泥需求偏弱，叠加错峰生产因素，公司一季度销量同比减少。这一方面影响到公司营业收入，另一方面折旧摊销带来了公司毛利率的下降。草根层面了解到的信息来看，进入4月份以来，华北地区水泥价格已经有了一定程度的恢复。一季度业绩符合我们对2015年华北地区需求仍然低迷的判断，以及前期对于公司2015年水泥产业业绩贡献较少的预期，但由于公司参与秦岭水泥重组与亚泰集团定增，预计贡献税前利润14.1亿元，我们并不担心公司2015年的业绩情况。

　　看好京津冀一体化催化：京津冀一体化政策将从需求拉动与环保趋严的供给收缩两方面助力区域供需状况改善，公司2014年全年吨净利不足5元，远低于2011年20几元的水平，看好水泥价格向上空间及公司盈利弹性。

　　国企改革空间较大：公司大股东是冀东发展集团，拥有水泥、装备、房地产等多项资产，隶属唐山市国资委。随着河北省国企改革政策的落地，公司在引入战略投资者、管理层激励、资产注入等方面国企改革空间较大。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为2635%、-42%、32%，其中2015年业绩贡献主要来自投资收益。我们认为京津冀催化带来的需求拉动作用以及国企改革带来的公司效率提升具备提前折现条件。我们前期已将公司目标价上调至25元，维持公司投资评级及目标价位。

　　风险提示：京津冀一体化低于预期、国企改革低于预期

　　鞍钢股份：供需格局走弱，冷轧产品四连降

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-05-18

　　报告要点

　　事件描述

　　鞍钢股份公布2015年6月主要产品出厂价政策，热轧：产品基价维持不变；冷轧：普冷基价下调50元/吨；酸洗：产品基价下调50元/吨；冷硬：产品基价维持不变；镀锌：产品基价维持不变；取消“正常锌花减价50元/吨优惠政策”；彩涂：产品基价维持不变；中厚板：AQ100-225GJC/D/E 基价上调700元/吨；造船板基价下调150元/吨；除上述产品，其余产品基价下调50元/吨(镀锌锅板除外)；镀铝锌：产品基价维持不变。

　　事件评论

　　供需格局走弱，冷轧产品四连降：与前期宝钢维持6月热轧、冷轧出厂价政策平稳不同的是，公司此次继续下调冷轧主要品种出厂价50元，已为公司今年以来连续第四次下调，显示公司冷轧产品价格疲态不改。同时，考虑到宝钢在国内冷轧产品方面的绝对优势，鞍钢此次冷轧价格下调举动或更能反映目前国内冷轧领域一般水平所面临的低迷境况，这从冷轧市场价格今年以来相比如热轧持续相对弱势中可见一斑。除了4月产量数据显示汽车、部分家电等冷轧下游应用领域近期增速有所放缓抑制需求之外，前几年持续相对景气招致冷轧轧机产能扩张更快带来供给压力上升应是冷轧今年相对弱势主要原因。

　　在近期市场价格持续疲弱的情况下，由于公司仅下调6月冷轧产品出厂价格，因此导致公司冷轧、热轧出厂价与市场价价差变化出现分化，热轧价差继续扩大，冷轧价差有所缩小，但整体倒挂压力依然处于高位。实际上，在此次下调冷轧产品出厂价之前，公司冷轧产品与市场价之间价差已连续2个月上升，显示出冷轧市场价格疲弱之势。

　　预计公司2015、2016年EPS 分别为0.15元、0.18元，维持“谨慎推荐”评级。