资源股行情井喷 煤飞色舞行情再现

　　云南锗业：深加工业务收入和毛利占比继续上升

　　1。事件

　　公司发布 14 年年报，公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润、归属于上市公司股东扣非净利润分别为 5.56 亿元、1.25亿元和 1 亿元，同比变化为-33%、 1.75%和-3.18%，实现 EPS 为 0.19元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)自有原料使用比率上升致盈利能力触底反弹公司收入同比下滑 33%，主要是由于公司锗产品销量下滑 36%(东润进出口公司 13 年开展了部分产品转口贸易业务，14 年并未开展该业务)公司营业成本同比下滑 45%，下滑速度超过收入下滑增速主要是由于公司产品销量的下滑和公司自产原料使用比例的上升；成本增速下降幅度超过收入增速下滑幅度，致使公司毛利率上升了 14 个百分点至 40%。

　　(二)三项费用增长 23%，研发费用增长 62%

　　公司财务费用、销售费用和管理费用分别为 982 万元、263 万元和 8064 万元，同比变化为 35%、-12%和 23%，三项费用合计较去年同期增加 23%。

　　公司研发费用较去年大幅上涨 62%，主要用于“兆瓦级高倍聚光化合物太阳能电池产业化关键技术”研发项目投入增加及子公司昆明云锗高新技术有限公司研发投入增加所致。

　　(三)深加工产品收入和毛利占比继续提升

　　公司材料系锗产品(二氧化锗和区熔锗锭)收入和毛利占比分别为 78%和 86%，分别较去年同期下滑 9%和 3%，即深加工收入和毛利占比分别提升 9%和 3%。我们继续看好公司深加工业务的发展，特别是军工领域和航天领域未来的发展。预计如果公司成功获得保密资质认定，公司深加工业务产能利用率将进一步上升，盈利能力将进一步增强。

　　3。投资建议

　　锗稀缺的资源属性使锗价易涨难跌，下游需求特别是军工和航天领域未来巨大的需求空间使得公司深加工业务的盈利能力将不断增强，维持“谨慎推荐”评级。

　　4。风险提示

　　军工和航天领域的需求不及预期。(银河证券)

　　神火股份：铝价弹性极强，卖矿收益带来资金支持

　　结论：神火股份新疆80万吨电解铝产能预计2015年满产，公司盈利将会大幅改善，也使得公司整体对铝价弹性极高。此外，和潞安集团卖矿纠纷年内有望解决，公司除能获得高额收益外，也给转型及开展新业务留下足够资金支持。上调公司评级至谨慎增持， 预计2015-2016 年EPS0.79(+343%)(包含30 亿元卖矿收益)、0.28(+156%)元，对应PE 9.6、27倍，给于公司2.6 倍略高于行业PB 估值，目标价9.5 元。

　　铝价弹性极大，新疆电解铝成为新盈利贡献点。公司新疆电解铝产能80万吨，2014 年生产40 万吨，实现利润1.3 亿元。2015 年有望满产，吨铝生产成本可降低至10600 万元(不含税)，根据我们测算可以给公司带来利润6-7 亿，依靠新疆电解铝项目公司盈利有望明显改善。

　　卖矿纠纷下半年有望解决，或有50 亿现金给公司带来转型基础。公司2012年将山西高家庄矿卖给潞安集团，作价46.99 亿，但潞安集团在支付部分17.39 亿价款后没有再继续履约。公司已经向北京第三中级人民法院申请要求潞安集团支付剩余价款26.1 亿及滞纳金23.95 亿元。根据公司公告，进展较为顺利，公司有望年内获得支付，并计入营业外收入，大幅度提升公司2015 年业绩。同时50 亿现金也有望给公司转型带来资金支持。

　　风险因素：铝价反弹不达预期。(国泰君安)