资源股行情井喷 煤飞色舞行情再现

　　西山煤电：专项储备或支撑公司15年业绩

　　15 年1 季度净利润0.8 亿元，同比下降64%

　　公司14 年净利润2.7 亿元，同比回落74.1%，折合每股收益0.09 元。其中单季度EPS 分别为0.08 元、0.04 元、-0.01 元和-0.02 元，公司2015 年1 季度净利润0.8 亿元，折合EPS 为0.03 元，同比回落64%，环比扭亏。2014 年底，公司专项储备余额7.5 亿元，较13 年底的11.7 亿元减少5.2 亿元。预计专项储备余额在2015 年会进一步减少。

　　14 年产量同比降5%，吨煤净利13 元/吨

　　公司原煤产量2796 万吨，同比减少5%；实现销量2686 万吨，同比减少5%；吨煤均价463 元，同比下降115 元或20%；吨煤平均成本262 元，同比下降72 元或22%；吨煤净利13 元/吨，同比下降32 元或71%。煤炭业务净利润2.1 亿元，折合每股收益0.07 元；

　　公司焦炭产量470 万吨，同比增加5%；吨焦亏损25 元/吨。焦化业务净利润-1.46 亿元，折合每股收益0.05 元

　　公司发电146 亿度，售电132 亿度，度电净利润0.007 元/度。电力业务净利润2.1 亿元，折合每股收益0.07 元。

　　公司后续产量增长主要来自整合煤矿

　　公司未来产能增长主要来源于：(1)整合煤矿：整合后的产能为540万吨/年， 其中临汾地区整合煤矿6 座，产能合计为480 万吨；古交地区整合煤矿1 座，产能为60 万吨。(2)安泽新建矿(700 万吨，60%)，目前尚未拿到批文。鉴于目前国内产能过剩严重，我们认为批文需要时间。

　　预计15-17 年业绩分别为0.04 元、0.06 元、0.07 元公司规划2015 年的煤炭产量、焦炭产量和发电量分别为2845 万吨、466 万吨、153 亿度，同比增长2%、5%、0%。由于煤价和电价下跌，我们认为公司产量的小幅增长不能扭转15 年的利润继续下滑，维持 “持有”评级。

　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。(广发证券)

　　潞安环能：2季度销量回升或部分弥补煤价下跌

　　事件描述

　　公司今日发布 2015 年1 季报，报告期内公司实现营业收入29.37 亿元，同比下降12.38%；实现归属母公司净利润0.71 亿元，同比下降59.48%；实现EPS0.03 元。

　　事件评论

　　产销量环比季节性下滑。1 季度公司收入同比下降12.38%，符合煤价同比下跌情况，环比下降33.60%，主因销量季节性下滑。1 季度公司混煤产量429.13 万吨，销量313.15 万吨；喷吹煤产量377.82 万吨，销量271.33万吨；其他洗煤产量54.28 万吨，销量40.96 万吨；焦化产品产量30.50万吨，销量22.35 万吨。

　　1 季度煤价平稳，喷吹小幅上涨，但成本刚性拖累毛利率环比下滑。1 季度公司商品煤综合售价389.68 元，较2014 年均价434.06 元下跌44.38元，跌幅10.22%。环比来看，公司主产地动力煤价格基本平稳，喷吹煤小幅上涨18 元/吨，涨幅3.39%。但由于销量季节性下滑，吨煤成本刚性上升，公司1 季度毛利率30.56%，环比4 季度下降7.53 个百分点。毛利率较上年同期下降0.65 个百分点，体现公司成本控制部分缓冲煤价下滑。

　　费用控制良好，管理费用同比降幅明显。1 季度公司期间费用5.96 亿元，同比下降13.34%，其中管理费用控制较好，同比减少1.01 亿元至4.49亿元，降幅18.42%，销售、财务费用同比分别减少0.06 亿元、增加0.16亿元。

　　营业税金同比增4 倍，主因资源税计征和核算方法改变。1 季度公司营业税金及附加2.06 亿元，同比增加1.65 亿元，增幅406.81%，主因资源税从量计征改为从价计征及核算方法改变所致。

　　2 季度煤价弱势，经营压力不减。公司主力矿井所在地屯留地区动力、喷吹4 月分别下跌40、55 元(含税)，料将对公司经营带来较大压力，2 季度虽有产量回升摊薄固定成本，但业绩压力仍然较大。

　　规模扩张潜力较好，盈利对煤价弹性优秀，维持“推荐”评级。虽然公司对整合矿建设进度有所控制，但未来两年产能仍有扩张潜力，盈利对煤价弹性仍将继续提升，我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.14、0.17、0.18，对应PE 分别为99、82、77 倍，维持“推荐”评级。(长江证券)