周一展望：重点布局十大板块优质股

　　电力行业中期投资策略：把握三大投资主题，地方电网+企业转型+估值修复

　　类别：行业 研究机构：广发证券股份有限公司

　　上半年回顾：煤价下行助行业盈利再创历史新高15年前5月全国发电机组平均利用小时为1601小时，同比减少133小时，其中火电机组平均利用小时数为1813小时，同比减少186小时。但受益于煤价持续下行，行业利润却继续创造历史新高。2015年前4月全行业实现利润总额1083亿，同比增长25.8%，折合度电利润为6.2分。其中火电和水电度电净利分别为5.5分和6.5分。15年至今火电度电煤耗成本降幅在0.2分至4.4分之间，成为火电行业盈利改善的主要来源。

　　产能投放陷入“囚徒困境”，火电盈利面临拐点虽然利用小时屡创新低，但为了争夺发电份额，各企业不得扩大装机规模，导致行业陷入产能投放的“囚徒困境”。由于未来几年用电增速或将进一步下行，加之受水电和新能源冲击，火电发电占比将进一步回落，发电量同比或将持续面临负增长，同时由于火电新增机组的持续增长，机组利用小时数或面临加速下行风险。未来煤价虽仍有下行空间，但机组利用小时数对盈利敏感性已显著提升。以单台百万千瓦机组作为盈利预测基准，按照14年各省平均火电利用小时数以及上网标杆电价测算可以发现：当各省火电机组利用小时数下降5%，对应业绩降幅在8.45%至30.34%之间，需要煤价对应下跌5.9%至25.3%方能抵消小时数下降所带来的负面影响。此外，直供电占比提升或将进一步加剧电价竞争，火电盈利已面临拐点。

　　电改步入实质阶段，交叉补贴的确定和调度独立成售电侧突破关键据《证券日报》报道，国家发改委近期讨论了《关于推进售电侧体制改革的实施意见(意见征求稿)》。同时，目前五大核心电改配套方案正在密集征求意见，涉及电力市场建设、电力交易机构建设、发用电计划改革、售电侧改革和新增配电市场改革等，而上述核心配套文件的发布也将标志着电改进入实质性的推进阶段。由于售电端交叉补贴数额需要通过输配电价回收，而售电企业与终端用户电力销售计划需要与电网的调度计划相匹配，因此交叉补贴数额的确定和调度独立将成为售电侧突破关键。

　　关注三大投资主题：地方电网+企业转型+估值修复数据+调度双卡口优势，地方电网有望成能源互联网+最大赢家：2015年5月，国网四川省电力公司与腾讯签署战略合作协议，将就“互联网++电网”服务应用平台展开深层次合作，正式实施“互联网+电网”战略。建议重点关注如乐山电力、西昌电力、通宝能源等。盈利高点，转型企业有望成功跨越行业盈利周期：由于行业盈利处于高点，企业在手现金普遍充裕，能利用好当前现金流实现转型的企业有望成功跨越行业的盈利周期。建议重点关注宝新能源、申能股份、桂东电力等。电改推进+国企改革打开想象空间，龙头企业估值修复有望延续：目前板块平均预测市盈率(2015，整体法)和市净率分别为22.02倍和3.50倍，在全行业中位列倒数第6位和第8位，其中火电和水电行业市盈率分别为20.44倍和21.65倍，市净率则分别为3.23倍和3.46倍。板块相对大盘的估值水平仅为07年高点时一半，而龙头企业估值水平也仅为07年高点时的一半。受益于电改和国企改革所带来的想象空间，龙头企业估值有望进一步得到修复。建议重点关注如国电电力、华能国际、华电国际、国投电力等公司。

　　风险提示：利用小时降幅超预期，电改进展低于预期。

　　东吴证券核电设备行业分析

　　类别：行业 研究机构：东吴证券股份有限公司

　　一、行业发展现状

　　一直以来，我国以煤为主体的能源消费结构备受诟病，大力发展清洁可再生能源，调整能源消费结构，上升为国家战略。特别是近两年以削减燃煤为主要任务的雾霾治理攻坚战中，加快清洁能源替代步伐更是成为当务之急。

　　目前我国已成规模的清洁能源发电，以水电、核电、风电和太阳能光伏发电为主。经过近几年的发展，风电和光伏发电尽管规模与日俱增，但受并网困难等瓶颈制约，目前，风电、光伏等新能源发电在我国能源消费总量中的比重不足5%，其替代传统化石能源的实际效果与潜在需求间还存在较大差距。

　　从当前国内能源消费的实际现状来看，“在确保安全基础上，大力发展核电”逐渐成为共识。核电相较于其他可替代能源的突出优势集中于：核能资源的利用更具稳定性和可持续性，不存在风电光伏的间歇性，以及水电的季节性及影响生态等弊端；核电经济性在规模因素下优于其他可再生能源；为顺利实现“到2020年非化石能源占一次能源消费15%”的目标，核电在其中可占据一半分量，这一点非风电和光伏发电能企及。

　　目前，我国已运行核电机组17台，装机容量1,500万千瓦；在建机组24台，装机容量2,600万千瓦；规划中的核电机组包括福建福清核电站一期、广东阳江核电站1/2/3号机组、浙江方家山核电站(秦山一期扩建)、浙江三门核电站、山东海阳核电站、广东台山核电站、海南昌江核电站、广西防城港核电站1号机组、江西彭泽核电站、湖北咸宁核电站、湖南桃花江核电站等。