新电改再掀浪潮 布局电力业基金机会凸显

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　　华电国际:新投产机组发电及煤价低迷共促盈利大增

　　华电国际600027

　　研究机构：长城证券分析师：杨洁撰写日期：2015-04-01

　　事件:公司发布年报，实现营业收入684亿元，同比增加2.7%，实现归属于母公司净利润为59.02亿元，同比增加42.6%，EPS为0.74元。

　　投资建议:考虑到全社会电力需求疲弱导致利用小时增速降低，我们给与15年-16年EPS为0.72，0.74，当前股价对应PE为9.6倍，9.4倍，给与推荐评级。

　　业绩0.74元，超出预期:超出业绩预增公告(0.56元)，2014年全年发电量同比增长2.69%为1801.75亿千瓦时，上网电量为1687.45亿千瓦，同比增长2.67%，发电量增长主要是本集团新投产机组(2889兆瓦)的电量贡献，毛利率同比升19%为27.88%，归属于母公司净利润同比增43%为59亿元，EPS为0.74元。

　　发电量增加以及燃料成本降低共促盈利大增:去年煤价持续低迷，公司标煤单价同比降幅显著；与此同时，公司发电量增加，导致公司营业收入提高。另本公司投资收益为人民币8.32亿元，同比增加63.36%，主要原因是主要参股发电公司收益增加及处置部分控参股企业股权获得收益。

　　集团承诺为公司外延式增长提供动力:大股东--中国华电已明确将公司作为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业，并承诺原则上以省(或区域)为单位，在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内，完成向公司的注资工作。目前，中国华电非上市潜在注入装机规模约5，613万KW，为公司控股装机规模的1.5倍，在现有五大发电集团旗舰上市公司中比例最高，集团承诺将为公司外延式增长提供动力。

　　公司股息率为3.9%，估值处较低水平:公司2014年度派发每股股息为0.27元，现金分红23.8亿，占归属母公司净利润40%。

　　风险提示:业绩对煤价和利用小时敏感度高，国内电力需求持续低迷