旅游产业内涵延展 抢筹7只股

　　旅游产业内涵随景气度延展：主题投资花开在眼前

　　2015下半年，中国旅游业仍处于黄金增长期。预计出境游持续高增长，国内游平稳增长，入境游继续低迷。从各子行业看，免税政策放宽叠加国内的消费升级将驱动免税业维持高景气度；休闲度假景区顺应行业发展趋势，客流将持续高增长；在线旅游市场规模持续高增长，行业巨头通过“内生+外延”扩张抢夺市场份额；自然景区客流弹性受益于交通改善，但客单价提升难度较大；酒店行业中经济型和中档酒店表现平稳，高档酒店业绩普遍下滑；餐饮行业继续承压。我们维持行业增持评级，结合细分子板块景气度、产业链延伸、资本驱动以及并购投融资等因素，我们对子行业景气度评级以及排序如下：在线旅游(增持)>免税(增持)>休闲度假景区(增持)>自然景区(中立)>传统旅行社(中立)>酒店(中立)>餐饮(中立)。贯穿2015年下半年的投资机会如下：国企改革(中国国旅、桂林旅游、金陵饭店、全聚德、岭南控股、锦江股份、首旅酒店、丽江旅游等)、上海迪斯尼主题投资(锦江股份、中青旅、宋城演艺)、免税政策突破(海南离岛免税以及传统免税渠道双重突破)、产业链延伸与并购投融资等(宋城演艺、众信旅游、易食股份、腾邦国际)、旅游服务行业线上线下产业融合(中青旅、众信旅游、腾邦国际、易食股份)、交叉行业的融合和延展——宋城演艺(泛文旅深度融合)、国旅联合(演艺+体育)、北京文化(文化+影视剧、院线等)、金陵饭店(酒店+养老健康)、北部湾旅(旅游+邮轮+健康休闲)。建议下半年遵循五条配臵主线：

　　基本面稳定，业绩成长性和确定性俱佳的各细分子行业龙头：中国国旅、宋城演艺、中青旅、众信旅游、易食股份、腾邦国际等。

　　国企改革提速，资产注入、整体上市预期渐强：随着国资改革方案的陆续出台和各试点公司改革重组的推进，餐饮旅游行业的公司也有望通过资产注入、集团整体上市、引入战投、股权激励等方式加快外延式扩张，改善经营业绩。建议关注金陵饭店、岭南控股、桂林旅游、云南旅游、大连圣亚、曲江文旅、西安旅游、首旅酒店、全聚德、丽江旅游等。

　　出境游火爆催生目的地服务市场，传统旅行社线上线下融合：2015年出境游市场持续火爆，自由行趋势带来了游客对目的地旅游产品的需求，这一市场还未完全开发，存在着巨大的潜力和可观的利润(众信旅游率先从传统出境游旅行社拓展到目的地服务)。在线旅游市场继续高速增长，传统的线下旅行社通过并购、自建等方式实现线上线下融合，争夺线上入口。投资标的推荐关注众信旅游、易食股份、中青旅、中国国旅、腾邦国际。

　　迪士尼效应：对标2008年北京奥运会以及2010年上海世博会，我们认为迪士尼开业以后的持续客流带动效应将超北京奥运会、上海世博会。

　　投资标的为锦江股份、宋城演艺、中青旅。

　　政策驱动以及产业链延伸标的——2015年3月，离岛免税品类放宽，以及后续在购买方式等层面仍存在放松空间；根据国务院在2014年8月出台的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，预计市场期盼多年的入境免税店有望在2015年正式获批。建议关注受益于免税政策放宽标的中国国旅；另外，旅游行业与文化传媒、体育等产业的融合加速，建议关注宋城演艺(泛文旅深度融合)、国旅联合(演艺+体育)、北京文化(文化+影视剧、院线等)、金陵饭店(酒店+养老健康)、北部湾旅(旅游+邮轮+健康休闲)等。

　　个股点睛

　　中国国旅：离岛免税增长良好，政策空间尚待释放

　　研究机构：中银国际证券

　　事件：中国国旅(601888.CH/人民币65.96， 买入)近日参加中银国际2015年中期上市公司交流会。

　　点评：

　　1、免税业务增长势头保持：公司去年免税业务营业收入76亿，其中三亚免税店免税收入34亿，贡献免税的50%，今年1季度三亚店成长更突出，收入16个亿，超过中免整体的50%，海棠湾去年开业后，贡献日益突出。

　　2、电子商务扬帆起航：中免商城于2015年1月开始试运营，目前收入几百万。中免商城目前做了7个品类，125个品牌，前期投入不大，还在打基础。

　　3、旅行社业务利润稳定：公司旅行社业务起步较早，主要为服务实体网络和出境游一块。目前在加大投入力度，并规划电商。从过去业绩看，旅行社虽然利润较低，但比较稳定。

　　4、投资建议：维持国旅2015-2017年每股收益预测1.93元、2.45元、2.89元。

　　作为A 股唯一一家免税上市公司，我们认为在免税政策逐步放开，电商业务加快布局下，公司市值仍然存在提升空间，维持买入评级。

　　二、问答环节

　　1、三亚离岛免税品类增加对公司业绩的影响？

　　3月20号实施的，目前还不明显，但长远看，有助于客单价提高，之前1季度不到五千，如果限额到提高，对公司有正向作用。

　　2、雅诗兰黛等奢侈品降价对公司是否有负面影响？

　　公司失去价格竞争力？公司原产地采购，都是正品，价格有供应商指导价，都是由供应商制定，供应商会顾及到不同渠道的价格。海棠湾不仅是消费，也是4A 旅游景点，消费者也不仅只看价格。

　　3、中免商城做跨境电商进展如何？

　　中免商城目前做了7个品类，125个品牌，前期投入不大，还在打基础，公司销售的商品都是正品、全球联保。4、旅游电商投入过大是否影响主营的利润？05年开始做，起步早，但定位不同，主要是服务实体网络和出境游一块，目前在加大投入力度，体系建的比较完善，目前还在规划电商。从过去业绩看，旅行社虽然利润低，但每年四五千万利润比较稳定。

　　5、入境免税业务情况如何？

　　据相关数据，国外公司的入境免税占免税业务三分之一左右；如果放开入境免税店，入境免税针对国人，国人消费能力比较强，会带来增厚。

　　6、公司跨境电商未来的战略安排，做什么品类？公司与其他跨境电商比的竞争力？

　　主要做中国消费者喜欢的品类，比如母婴，相比同行，公司是品牌商授权，确保正品，不光比拼价格。

　　7、中免商城的收入情况？中免商城是买断还是进口？发展的重点？

　　1月20号开始试运营，目前收入几百万。有买断也有代销，发展重点以消费者需求为出发点。