旅游产业内涵延展 抢筹7只股

　　金陵饭店：显著受益江苏国企改革，养老健康产业蕴含机会

　　研究机构：中银国际证券

　　显著受益江苏国企改革，养老健康产业蕴含机会。

　　公司现有主业包括酒店经营、商业贸易、养老产业三大业务板块。2014 年亚太商务楼和天泉湖金陵山庄相继开业，经营规模扩容、折旧摊销和财务费用上升、商贸以及酒店餐饮业务承压等因素加大公司经营压力；2014 全年实现营收 61,273.87 万元，同比增长14.59%，其中酒店业务收入 35,075.88万元，占比 57.24%，同比增加 9.57%；商品贸易收入 20,924.62 万元，占比 34.15%，同比增加 1.51%；归属于母公司净利润 3,985.24 万元，同比减少 44.80%。公司商贸业务料将继续承压，酒店管理业务稳健增长。暂不考虑天泉湖地产项目贡献，我们预计公司2015-2017 年每股收益0.14 元、0.22元、0.28 元。基于公司后续产业链拓展(养老、酒店资源采购网)以及国企改革催化剂，我们上调公司目标价至56 元，重申买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　受益于“规模+品牌”效应，酒店业务稳健增长：截至目前，公司管理连锁酒店超130 家，遍布全国16 省市自治区，在管五星级酒店总数全国第一。管理酒店中，已开业运营的占比达60%(开业酒店，公司收取100-150W/年的管理费)；扩建后的金陵饭店客房总数近千间，成为江苏省最大规模的五星级酒店综；“亚太商务楼”占地面积 1.6 万平方米，建筑面积 17 万平方米，塔楼高 242 米、57 层，裙楼 4 层，地下3 层，已投入试营运(金陵饭店老楼平均入住率70%左右，二期新楼55%左右).

　　旅游与养老相得益彰，天泉湖项目潜力巨大：公司在江苏盱眙县投资逾10 亿元开发了“金陵天泉湖旅游生态园”，打造全国一流的生态旅游度假区和养生养老示范区，由国际会议度假酒店区、养生养老文化区、原生态低密度住宅区三大核心区域组成，规划面积 1269 亩，建筑面积 26 万平方米。公司开发的一期养生养老公寓2015 年6 月开盘，后续将以养老公寓为入口，切入养老养生、康复理疗、度假休闲、医疗保健等领域，实现医养结合。

　　拓展酒店资源采购，发力互联网B2B 业务：去年上线的金陵酒店采购网是国内最大的酒店采购网(http://www.jincaisource.com/)，已有 8000 多个酒店物资品种、500 家供应商实现网上交易。未来还有很多星级酒店使用金陵采购网进行采购，酒店采购市场杂乱分散，规范化的B2B 采购业务模式值得期待。

　　受益于江苏省国企改革：江苏国企改革的细则明确“功能重组”和“上市混改”两条改革路径。我们估计，按照省国资改革的总体进程，存在集团资产整体上市以及混改的可能性(金陵饭店集团占上市公司股权大约40%)；同时，在酒店管理、养老等子公司层面的激励机制值得期待。

　　评级面临的主要风险。

　　国企改革进展低于预期；天泉湖项目低于预期。

　　估值。

　　暂不考虑天泉湖地产项目贡献，我们预计公司2015-2017 年每股收益0.14元、0.22 元、0.28 元。基于公司后续产业链拓展(养老、酒店资源采购网)以及国企改革催化剂，我们上调公司目标价至56 元，重申买入评级。

　　腾邦国际：打通旅游行业征信全产业链

　　研究机构：申万宏源

　　以自有资金5000万设立深圳腾邦征信有限公司，布局千亿蓝海市场。

　　公司拟以自有资金5000万元对外投资设立深圳腾邦征信有限公司(暂定名)。随着中国经济快速增长，市场对征信系统提出了迫切需求，国家也加快了对征信行业的部署：2013年3月我国首部征信行业法规《征信管理条例》开始实施；2013年12月央行制定的《征信机构管理办法》正式施行；2014年6月央行征信中心开始对个人查询本人信用报告实施收费制度；2014年6月国务院出台的《社会信用体系建设规划纲要(2014—2020年)》明确到2020年基本建成以信用信息资源共享为基础的覆盖全社会的征信系统；2015年1月央行印发的《关于做好个人征信业务准备工作的通知》预示个人征信业务市场化“开闸”。央行发布的《中国征信业发展报告(2003-2013)》显示，截至2012年中国征信机构达到140家左右，总规模达20亿元。

　　此时美国个人资信数据几乎被Experian、Equifax、TransUnion三大信用公司垄断；企业资信数据几乎被Dun&Bradstreet垄断，按照这四家公司的收入估算市场整体空间，美国个人征信市场总规模约800亿900亿元，企业征信市场约110亿元，总规模在1000亿元左右。

　　打通旅游行业征信全产业链。征信产业链由上游的数据采集端、中游的征信公司、下游的数据应用端组成。腾邦的欣欣平台、腾付通以及GSS系统为公司沉淀大量高精尖数据、下游的融易行、腾邦创投需要信用数据降低风险提高效率、腾邦征信将打通上下游，实现腾邦旅游行业征信全产业链服务，进一步完善公司“旅游*互联网*金融”的战略。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.34、0.46、0.59元/股，维持买入评级。