集成电路封装产业链加速整合 9股借势起飞

　　三安光电：军民合作协议明确公司化合物半导体发展方向

　　战略合作协议：公司公告不上海航天电子通讯设备研究所签订《戓略合作协议》，协议约定双方共同开发并推广室内外 LED 智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用领域， 产品所需的芯片将从本公司采购； 航天研究所保证本公司作为砷化镓、氮化镓集成电路芯片领域最重要的流片平台，在同等竞争力和技术水平条件下，绝大部分砷化镓、氮化镓集成电路芯片流片优先选择本公司。

　　合作协议签订为公司明确了化合物半导体发展方向：化合物半导体相对二硅基半导体而言，在电子迁移率、击穿电场、漏电流等物理特性的优越性，使得其在高速移动通信网络、雷达通信、卫星通信、光纤通信等领域有着广泛的应用前景，本次公司不上海航天电子通讯设备研究所签订 10 年的合作协议，明确了公司产品在国内军工市场的应用前景，既获得了研发上的支持，也明确了未来的销售方向。

　　国家集成电路基金的入股为公司带来了内生外延扩张中的资源保障：公司不集成电路产业基金展开了全面的合作，大股东向产业基金转让部分股权，使其成为公司第事大股东，而产业基金、国开行不公司订立合作协议，成立 25 亿美元与项基金以及获得国开行提供 200 亿优惠利率贷款额度，为公司内生外延两方面共同拓展化合物半导体的业务提供了包括资金在内各项资源的保障。

　　LED 照明市场持续向好，公司龙头地位带来竞争优势：随着 LED 灯泡价格的持续不节能灯价格接近，在消费端和工业应用端的需求预计将会显着提升，公司作为LED 芯片的龙头企业，通过资本市场定增和地方政府补贴双重渠道劣力产能扩张，从而能够获益二市场需求的快速增长。

　　投资建议：我们公司预测 2015 年至 2017 年每股收益分别为 0.91、 1.18 和 1.58元。净资产收益率分别为 17.3%、 18.0% 和 20.5%，给予买入-A 评级，6 个月目标价为 32.70 元，相当二 2015 年至 2017 年 35.9、 27.7、 20.7 倍的动态市盈率。

　　风险提示：化合物半导体项目进展低二预期、 LED 产能扩张达产速度低二预期、产品市场需求不及预期。(华金证券)

　　长电科技：半导体封测龙头，整合星科金朋带来业绩弹性

　　长电科技受益芯片国产化大趋势，业务持续向好。长电科技先进封装在国内布局领先，WLCSP 封装芯片应用广泛，特别是与中芯国际合资成立 12 寸Bumping 产线更是直指未来半导体封测最核心的中段技术。公司基板封装与上游 Bumping 相互配合为海内外主要 IC 公司封装 AP、PA、WiFi 等芯片，成长趋势向好。公司传统业务搬迁到滁州宿迁，经历整合阵痛之后，凭借当地的低成本优势，逐步扭亏为盈。长电14年实现收入 64.3亿，利润1.57 亿，公司预估15 年收入75亿，营业总成本71 亿，维持高增长。

　　星科金朋先进封装领先，高端客户众多。星科金朋近年来虽受泰国洪水、关闭工厂等影响收入下滑面临亏损，但是 2014 年公司收入降幅和亏损额均较2013年有较明显收窄，亏损 2180万美元，4Q14 单季已可盈利 350 万美元。从产品组合先进封装逆势成长 2%，占比由2013年的 46.9%提升至48.1%，凸显公司在先进封装领域的能力。公司客户涵盖了苹果、高通等全球主流系统/芯片厂商，主流封测技术 FC-BGA业内领先，eWLB技术更是独步全球。我们认为在芯片封测产业Foundry和OSAT公司都在争夺中段技术的控制权，而星科金朋的eWLB技术是未来前-中-后段融合的重要方向，公司在此占据先机。星科金朋新加坡、中国工厂开工率维持高水平，虽然韩国工厂上半年搬厂和债务重组费用确认，但 15年依然有望实现扭亏。

　　长电整合星科金朋，双方协同效应明显。预计长电将于今年年中完成对星科金朋的合并，而长电对星科金朋的整合进展顺利。星科金朋面临四大问题：1)管理模式高度集中；2)总部管理人员多，管理费用高；3)负债较重；4)中国市场开发欠缺。星科金朋的客户、技术与长电科技的重叠非常少，互补性达到95%以上，长电充分利用双方的互补优势，从五大方面着手整合：1)改集中的管理模式为利润中心模式；2)保留星科金朋核心管理、技术团队，清退冗员，降低费用；3)客户资源的交叉共享；4)利用产业政策，争取国内低息融资；5)申请并购奖励、补贴。通过一些列整合，公司希望 2016 年星科金朋实现盈利，并贡献超过长电50%的利润。

　　大股东增持，彰显回归信心。长电向大股东新潮集团定增 3.3亿元长电股票，收购其持有的长电先进 16.188%股权，同时向其定增 3.3 亿元配套资金。增发完成后，新潮集团持股由 14.11%上升到 18.38%，彰显其对新长电长期发展的信心。这是新潮集团自 10年 10 月以来第一次增加长电科技股票持有量

　　首次覆盖，“强烈推荐-A”评级，目标价 40元。我们认为长电科技和星科金朋的整合将从2016年开始显现效果，新长电营收成长，按照长电持有星科金朋51%股权计算，利润率改善 3-4%的合理水平。我们首次覆盖长电科技，给予公司“强烈推荐-A”评级，目标价 40 元。当前股价对应 2015/16/17 年0.38/0.72/1.02 元摊薄EPS 市盈率分别为71/37/26倍。

　　风险因素：行业景气低于预期，并购整合进度低于预期。(招商证券)