游戏产业再收政策红包 9只个股围猎全攻略

　　掌趣科技2015一季报：业绩高增长，期待移动平台及国际化布局持续推进

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘疆日期：2015-04-28

　　业绩较快增长，盈利质量提升：玩蟹科技100%股权、上游信息70%股权自2014 年5 月并表以来，公司业绩保持高速增长态势，2015 年一季度实现营收同比增长62.01%，归属母公司净利润同比增长82.60%；综合毛利率大幅提高10.52 个百分点，经营性现金流同比增长37.54%，盈利质量显著提升；期间费率增加6.83 个百分点，其中销售费率提高1.51 个百分点，管理费率提高2.84 个百分点，外延并表影响是主要原因。

　　游戏产品梯队丰富，今年有望集体爆发：目前公司已拥有《大掌门》、《塔防三国志》、《3D 坦克争霸》、《战龙三国》等四款一流游戏产品，后续《执掌江山》《拳皇98》(玩蟹)、《称霸天下》《仙魂》(动网先锋)等重磅品种将于今年陆续上线，并具备月流水千万级潜力；伴随公司对晶合思动100%股权、天马时空80%股权收购，游戏产品梯队将新添《全民泡泡大战》、《全民奇迹》2 大重磅作品，月流水分别达到千万级、2 亿级！标的公司2015 年业绩承诺合计将达到3.09 亿元，结合上市公司已有情况，我们预计上市公司今年备考净利润有望达到9 亿元，安全边际充足。

　　全方位打造移动互联平台，国际化战略值得期待：公司围绕游戏产业链的“平台战略”逐步落地：参股欢瑞世纪，储备优质IP；参股筑巢新游及NOX MOBILE，涉足游戏发行；投资Unity，开展3D 引擎合作；设立华泰瑞联、冠润基金、掌趣创享，后续有望将展开一系列投资并购动作；与小米、腾讯在移动互联网平台等领域的协同亦值得期待。国际化方面，公司已实现欧美、韩、日等市场的本地化运作，后期推进步伐有望提速。

　　维持“推荐”评级：公司为国内网络游戏领军企业，“页游+手游”全面覆盖，围绕游戏产业链的外延布局持续推进，“平台战略”逐步落地，国际化步伐有望提速，维持“推荐”评级。

　　游族网络一季报点评：新产品继续抢眼，看好并购掌淘后续协同效应

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：文浩，许彬日期：2015-04-30

　　2015Q1 游族网络营业收入为30,265.28 万元，比上期同期增加34.24%；净利润1.04 亿，同比增长14.4%，源于新产品上线推广费用增长较多。预计上半年净利润2.1-2.6 亿，同比增长30-60%，符合预期。

　　2015Q1 公司增游戏项目有页游《七剑》、手游《少年三国志》《无限火力》。《七剑》2 月27 日上线，3 月17 日开始封测；《少年三国志》2 月12 日开启IOS、安卓双端公测，公测20 天流水破亿，游族为这款手游进行了大手笔推广：邀请陈赫代言以及将广告延伸至高铁、地铁与滴滴打车，再加上CCTV6、湖南卫视、浙江卫视在内数十家电视台播出电视广告，同时覆盖线上线下，百度三月手游数据显示3月排名较2 月份上升两位，进入收入与留存双榜第六。

　　收购掌淘科技增发预案有所调整，配套资金规模提高到100%至5.38亿。我们认为掌淘科技通过ShareSDK、SecuritycodeSDK、ShareREC和ShareSDK 评论和赞等四款插件产品为移动开发者提供服务，目前已为6.59 万个移动开发者提供类似服务，包括滴滴打车、魔漫相机、YY、搜狐视频、格瓦拉、捕鱼达人等知名APP。通过以上诸多APP实现对超过10 亿用户的覆盖以及实施的数据捕捉和分析，虽然掌淘短时间无利润，但我们看好未来通过数据营销+游戏发行产生巨大协同价值。

　　投资建议：公司按照年初制定的经营计划开展各项工作，预计截至2015 年1-6 月预计归属于上市公司股东的净利润在 21,258.13 万元至 26,163.85 万元之间，较去年同期稳定增长。我们预计公司2015-2016年内生净利润分别为5.4、7.1 亿，公司产业布局已经开始，中线目标市值300 亿、对应股价108.8 元。

　　风险提示：行业监管政策风险；新产品流水不达预期的风险。

　　骅威股份：布局大娱乐，打造全产业链IP运营第一股

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2015-07-22

　　投投资逻辑

　　并购梦幻星生园，是公司IP运营的另一重要布局：骅威股份于今年6月公告12亿收购梦幻星生园100%股权，其中发行股份支付对价70%，现金支付对价30%。公司主要以影视剧IP为核心，影视剧主要以言情剧为主。其中代表作《金玉良缘》，《最美的时光》在网络点击量超过40亿，是目前最高。目前湖南卫视热播电视剧《偏偏喜欢你》，也在同时段收视率排名第一。并购梦幻星生园，是公司大文化、大娱乐布局的重要一步，梦幻拥有国内顶级青春言情IP，知名作家桐华是公司高管，公司储备了20余部重要文学IP，下半年和明年也都将有重磅影视剧上映。同时在影视制作方面的优势也将和第一波的游戏形成更好的合力。

　　第一波游戏布局愈加完善，优质IP开始全产业链布局：全资收购第一波手游，是公司迈向以IP为核心，建立多元互联娱乐的第一步。第一波于2015年正式并表。第一波专注于移动网络游戏的开发和运营，成功推出《唐门世界》、《莽荒纪》等知名游戏。起点中文的一些知名作家，已经成为第一波的股东，目前公司也储备了大量的优质小说资源。今年公司将以《莽荒纪》游戏为核心，打造文学、游戏、动画、漫画的全方位布局。目前公司的自研团队已经成熟，超过100人的研发团队，成功研发《莽荒纪》页游，为后续公司的自主研发奠定了基础。下半年和明年公司也将有重磅的文学IP改造游戏，并且会配合影视、动漫等为游戏导流。公司在游戏方面的收入有望大幅度提升。

　　中值投资成为公司股东，将为公司后续外延提供极大帮助：中值投资通过梦幻星生园的并购定增获得骅威的股份，中值投资在互联网方面的积累、人脉关系等，都可以为后续骅威股份的外延扩张提供巨大的帮助。同时公司员工持股价格为17元，并且锁定期为3年，也彰显了员工对于自身发展的信心。

　　估值

　　第一波在2015年承诺净利润为1.04亿人民币。梦幻星生园在2015年承诺净利润为1亿人民币，考虑到具体并表可能在Q4，可以贡献超过2500万净利润。公司玩具业务随着优质IP的延伸，今年预计贡献超过3500万左右净利润。今年备考净利润2.5亿，公司在2016年参考净利润为3亿以上。我们认为目前公司是被低估的优质IP多元娱乐公司，15、16年PE为32倍、28倍。今年的合理市值应该在130亿左右，对应目标价大约在32-34.