国企改革催化 并购重组料站上风口(附股)

　　中国铝业:1季度业绩扭亏为盈，非公开发行方案值得期待

　　投资要点:

　　1季度业绩扭亏为盈，符合预期。公司1季度实现营业收入273.89亿元，同比下滑22.28%；实现归属于上市公司股东的净利润为6307万元，相比去年同期的-21.57亿元成功实现扭亏。但扣非后净利润仍然为负，亏损额为8.82亿。1季度公司非经常性损益为9.45亿元，其中政府补助(3.77亿元)及处置合营联营公司产生的投资谁受益(4.41亿元)这两项贡献较大。1季度基本每股收益0.005元，加权平均ROE0.22%。公司业绩符合我们此前对公司15年将扭亏为盈的判断。

　　降本增效初见成效，毛利率有望继续上行。受益于电改和铝土矿自给率提升，公司电解铝及氧化铝成本继续下降。1季度电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约7%和8%，而公司一季度整体毛利率同比也增加了4.76个百分点。后期公司毛利率仍有提升的空间:一是电解铝板块，公司将通过建设自备电厂、推进直购电、大规模实施技改提高工艺效率这三个维度来降低生产成本，且公司还可能主动缩减电解铝产量以控制亏损；二是氧化铝板块，15年公司将新增山西华兴(80万吨)、贵州清镇(160万吨)、中州段村(160万吨)、贵州猫厂(120万吨)铝土矿产能，自给率有望提升至80%(2014年前三季度为55%)。

　　非公开发行获证监会核准，有望改善公司资产结构。截至15年1季度，公司资产负债率为79.55%，单季度财务费用多达14.6亿。公司资本结构亟待优化。4月24日公司发布公告，称公司非公开发行股票计划已获证监会核准。公司将在未来6个月内择机非公开发行不超过14.5亿股新股。若公司募集资金用于偿还银行贷款，公司资产结构有望得到优化。

　　维持盈利预测和“增持”评级。我们维持此前对公司的盈利预测，预计15-17年公司净利润分别为2.45/6.75/10.63亿元，基本EPS0.02/0.05/0.08，对应目前股价动态市盈率分别为573/208/132。维持对公司的增持评级。