国企改革催化 并购重组料站上风口(附股)

　　北方稀土:2014年业绩基本符合预期，轻稀土供需压力大

　　投资要点:

　　2014年实现归母利润同比下滑59.15%，基本符合预期。2014年公司实现营业收入58.38亿元，同比下滑31.09%；实现归属于上市公股东净利润6.43亿元，同比下滑59.15%，对应基本每股受益0.265元，基本符合预期。报告期内，公司决定，向全体股东每10股送5股红股、派发1.25元现金红利。

　　量价齐跌带来业绩同比大幅下滑，组建北方稀土集团控制非法开采。报告期内，稀土价格整体呈现下挫趋势，其中氧化镝和氧化铽的2014年均价同比下滑约18%；加上公司受到配额指标及环保问题限制产量受限，导致公司主营稀土产品毛利率下滑3.22个百分点至33.55%。报告期内，根据国家政策，公司重组了内蒙古地区5家稀土企业，与1家企业签订了相关协议，真正组建起中国北方稀土集团，为规范行业发展打下了坚实基矗

　　加速深加工转型，近期或阶段性停产保价。报告期内，由于包钢集团已经明确将尾矿库注入包钢股份，迫使上市公司加快深加工领域的转型——公司投资8亿元的“稀土生产‘三废’综合治理技术改造工程”已正式开工建设，预计2015年10月建成；同时稀选厂整体搬迁工作有序推进，已经组织试车运行。据了解，近期为解决公司冶炼厂和华美公司的环保问题，公司已决定停产对相关生产设备进行升级，从停产到完全复工预计将持续45天左右，对于占据稀土供给一半(官方口径)的企业的停产，我们认为这多少将支撑现有的镨钕价格，短时间内改善行业供需。公司公告了2015年经营目标，公司计划实现销售收入58亿元，营业成本41亿元，期间费用12亿元。

　　行业价格底部静待需求回暖，维持中性评级。随着中国在稀土案败诉，中国将加快行业整合，并限制稀土资源的开采和生产，收储和打黑等一系列政策均在持续推进，稀土价格底部获得部分支撑。不过由于国家政策逐步由轻稀土转向中重稀土，我们认为主营产品占比超过70%为轻稀土的北方稀土受益收储等国家政策的程度较小，难以改变公司中长期经营格局，暂维持中性评级!我们维持公司2015-2017年EPS预测0.24/0.25/0.34元，对应当前股价动态PE分别为116.2/113.6/82.6倍，维持中性评级!