基建万亿投资时代开启 九股强势屹立不倒

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　　海螺水泥:水泥价格下跌导致Q1 净利润同比下降17%,符合预期

　　海螺水泥 600585

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲 撰写日期：2015-05-04

　　结论与建议:

　　公司业绩:公司发布一季报,公司2015Q1实现营业收入112.3亿元,同比下降11.1%;实现净利润17.1亿元,同比下降30.7%,EPS为0.32元。公司业绩基本符合我们的预期。

　　水泥销量略增,吨毛利下滑:公司2015Q1年共销售水泥熟料约5000吨,YOY+4%,好于全国YOY-3.4%的水平。但公司1Q吨毛利为66元/吨,同比下降了28元/吨,对公司净利润造成了较大的影响。公司吨毛利出现较大幅度的下降:一方面是由于今年1新开工增速持续放缓,需求疲弱,水泥价格持续下跌;另外一方面是由于去年同期水泥价格基期较高。同时,由于公司财务费用增长较快,公司吨费用小幅上升3元每吨,最终使得公司Q1吨净利为34元/吨,同比下降17元/吨。

　　目前景气恢复慢于预期,2Q业绩预计仍同比下降:目前已进入传统水泥需求的旺季,但是由于下游建筑业务启动慢于预期,企业出货量以及水泥的价格均低于预期,因此我们预计公司2季度业绩仍将同比向下,但是降幅预计将比1季度有所缩窄。基于公司水泥主要产区在今年基本没有新增产能释放冲击,而目前水泥价格接近于历史底部,我们认为随着下半年铁路、公路、基建以及保障房投资的增加,我们认为公司主要产区的水泥景气将会得到恢复。另外,考虑到公司全年产量的增长主要在下半年,我们认为公司下半年的业绩将会有较为明显的增幅,全年业绩预计仍将维持正增长。

　　盈利预测:由于目前水泥景气恢复慢于我们的预期,2Q业绩预计仍将同比下降,因此,我们下调了对公司的盈利预测。我们预计公司2015、2016年的净利润分别为116亿元和133亿,YOY分别增长5.1%和14.8%,EPS分别为2.2元和2.5元,目前A股股价对应PE分别为11.2倍和9.7倍,H股对应PE分别为11.9倍和10.4倍,估值合理,对A股和H股继续给予买入的投资建议。