短期超跌个股有望反弹 长期防御性至上 五股多头狙击

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　　森马服饰:上半年业绩增长23% 长期看好公司发展潜力

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　　研究机构：国信证券 分析师：朱元 撰写日期：2015-08-31

　　2015H1盈利增长22.9%,休闲服复苏强劲。

　　公司2015H1年实现营收33.69亿元,增长14.9%,归母净利润4.23亿元,增长22.9%,EPS 0.32元,基本符合预期。Q2营收增长16.2%,净利润增长23.8%,增速同比与环比均有提升。上半年总体经营稳健,收入增速同比提升7.3pct,休闲服经营表现突出,实现收入19.02亿(+10.3%,同比提升14.7pct),童装收入14.24亿元,继续保持20%以上增长(+21.6%);销售净利率提升0.9 pct,其中毛利率提升0.8pct,在精细化管理等措施下,期间费用率同比持平;随着加强加盟商应收账款管理以及优化采购支付流程,经营性现金流净额增长130.1%,手持现金保持充足(47.7亿)。公司公布拟10转10,旨在进一步提升股票流动性。

　　逆势扩张奠定经营基础,全年增长确定性较高。

　　公司休闲服今年彻底扭转局势,实现收入及利润双增长,在品牌竞争力提升的同时,渠道逆势扩张依然是关键,预计上半年森马品牌新增面积在10%左右,巴拉巴拉预计全年新开400家左右门店(购物中心店100家以上);同时,童装业务新品牌Mini Bala、梦多多也在快速成长。结合15年订货会数据,预计休闲服10%+增长,童装业务延续20%+增长的确定性较高。

　　实施股权激励彰显信心,关注跨境电商布局落地。

　　公司于近期推出总计750万份的股权激励方案,覆盖核心骨干及员工451人,并制定15~17年收入CAGR15%+、净利润CAGR20%+的较高标准考核目标,彰显对未来发展的坚定信心,并有利于充分调动员工积极性。公司持续践行“互联网+”战略,与韩国ISE 合作的跨境电商平台有望落地中国,布局潜力值得期待;另外,公司此次与部分员工合资设立马卡乐公司,也旨在推动儿童服饰及用品电商发展。

　　风险提示。

　　消费环境持续低迷;儿童产业链延伸低于预期;新开店力度不及预期。

　　长期看好公司发展潜力,维持买入评级。

　　公司拥有强大的核心竞争优势,受益于休闲服复苏及童装快速增长,有望延续稳健增长,业绩确定性较高,且未来在动漫娱乐等协同内容以及“互联网+”战略布局潜力巨大。我们长期看好公司发展潜力,维持公司15~17EPS 1.00/1.22/1.46元,对应15年PE21.9X,维持买入评级。