短期超跌个股有望反弹 长期防御性至上 五股多头狙击

　　汇洁股份

　　汇洁股份:营收稳步增长期间费用率明显降低 净利率水平有所提升

　　汇洁股份 002763

　　研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2015-08-27

　　报告要点

　　事件描述

　　汇洁股份公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为9.28亿元,同比增长13.92%;归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元,同比增长33.53%;基本每股收益为0.78元/股, 同比提高32.20%。

　　事件评论

　　营收稳步增长 “曼妮芬”品牌营收占比超60%

　　2015年上半年,公司实现营业收入为9.28亿元,同比增长13.92%; 营业成本为2.76亿元,同比增长22.87%;毛利率为70.21%,同比降低2.17个百分点。公司三个主品牌“曼妮芬”、“伊维斯”及“兰卓丽” 营收占比分别为63.02%、20.95%和8.86%。分产品来看,公司产品结构仍为文胸、内裤为主,营收贡献分别为61.55%和13.24%。渠道布局方面,公司销售以直营为主。截至2015年6月30日,公司开设了1,928个直营专柜及32个直营专卖店,覆盖了除西藏以外的所有梳城市及主要地级城市的主要商圈。其中,第二季度实现营业收入4.29亿元,同比增长20.37%。

　　期间费用率明显降低 净利率水平有所提升

　　2015年上半年,公司期间费用为4.59亿元,同比提高3.12%。其中, 销售费用、管理费用和财务费用同比分别提高5.49%、-5.32%和-10.78%。受工资福利及运输费用增加影响,销售费用规模明显扩大。受营收规模扩大影响,公司期间费用率降低5.18个百分点至49.47%。报告期内,公司实现归属于上市公司股东净利润为1.27亿元,同比增长33.53%,净利率水平同比提高2.01个百分点,提升至13.70%。

　　库存商品减少使存货规模缩减 应收账款规模较期初有所提升

　　截至报告期末,公司存货的账面价值为5.37亿元,较期初减少7.72%。其中,库存商品约占期末存货账面价值的78%,较期初减少12.67%。受报告期内货币资金大幅增加影响,存货占流动资产的比例由2014年底的59.63%降至33.30%。报告期末,应收账款的账面价值为1.96亿元,较期初账面价值提高6.74%。此外,按欠款方归集的期末余额前五名应收账款占比为4.52%。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。

　　现阶段,我国内衣适龄群体庞大,作为生活必需品的内衣的总需求量将长期保持增长的趋势;此外,人均可支配收入的提高亦将提升对内衣品质和多元化的设计需求。公司以内衣行业为主要经营方向,通过运营“曼妮芬”、“伊维斯”及“兰卓丽”等三大品牌面向不同消费偏好的细分客户群体、实施多品牌运营。此外,公司专注于内衣研发和设计等领域,建立起了基于内衣研究院和产品开发部组成的产品研发、设计体系架构。公司目前拥有汕头和江西两个生产基地,年产能达到1,300万件,在建的江西生产基地建成投产后产能将增加1,500万件。报告期内,江西生产基地按计划逐步提高产能、电子商务业务得到进一步发展;公司在保持一线市场既有优势的同时,加大二、三线城市布局。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.75元、0.88元,对应目前股价估值为34倍、29倍。首次覆盖,给予“买入”评级。