新电改综合试点扩围加速 五股将强势爆发

　　第1页: 申能股份:电气主业平稳运行,享有国企改革+电力改革两大投资机会第2页: 中恒电气:收入业绩延续高速增长,能源互联网战略布局持续落地第3页: 西昌电力:卫星城的电力王者,新能源布局加速第4页: 华电国际:燃料成本下降显著,优质资产注入可期第5页: 文山电力:业绩平稳符合预期,新电改为公司带来利润增长空间

　　西昌电力:卫星城的电力王者,新能源布局加速

　　西昌电力 600505

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛,郭鹏 撰写日期：2015-08-05

　　外购电量增加致15年上半年业绩同比降87.1%

　　公司15年上半年实现归母净利润23万元,同比回落87.1%,主要由于当期外购电量增加,其中2014年2季度实现归母净利润682万元。但由于公司利润主要集中夏季丰水期,因此上半年业绩下滑对全年业绩影响有限。

　　公司地处凉山州西昌市,是国网旗下上市平台

　　公司地处凉山州西昌市,是集水力发电、供电、配电业务一体化经营的电力企业,拥有完整的发、供电网络,公司控股股东是国网四川省电力公司,目前持有公司20.1%的股份,并受托管理凉山州国有投资所持4.9%的股份。公司2014年实现收入7.6亿元,同比增长16.9%;实现归母净利润6180万元,同比下降7.6%,主要由于参股康西铜业亏损同比增加。

　　售电主业稳步增长,新能源发展提速

　　2012-2014年间,公司完成售电量分别为14.2亿、16.5亿和18.6亿千瓦时,呈现稳步增长态势。根据年报披露的经营计划,公司2015年预计可完成售电量20亿千瓦时,较14年增长1.4亿千瓦时或7.8%,预计增量将主要来源于“盐源--木里升压工程”竣工投运后公司丰水期向国网售电量增加。2015年公司在光伏和风电领域均有所布局,目前已与盐源县政府签订框架协议,规划装机规模为300MW,并拟与中环能源、金铁矿业合资开发盐源县光伏能源,并计划与大唐四川发电合资开发凉山州风能资源。

　　华西证券股份追偿有序推进,未来有望取得突破

　　公司目前有华西证券5000万元股处于追偿冻结中,目前华西证券处于IPO上市辅导阶段,参照目前A股券商板块市盈率,上述股份价值约在9亿元左右,一旦公司追偿成功,将成为公司重大金融资产。

　　电改有望降低公司购电成本,首次覆盖给予“谨慎增持”评级

　　不考虑光伏业务可能的业绩贡献,预计公司2015-2017年EPS分别为0.189元、0.192元和0.202元,公司目前外购电成本较高,未来伴随电改推进,公司购电成本有望减少,但短期来看公司估值水平相对较高,首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示:公司发电量低于预期,光伏项目建设进度低于预期。