新电改综合试点扩围加速 五股将强势爆发

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　　文山电力:业绩平稳符合预期,新电改为公司带来利润增长空间

　　文山电力 600995

　　研究机构：长江证券 分析师：童飞 撰写日期：2015-08-24

　　事件评论

　　售电量稳步提升+购电结构变化带来营收增加,毛利率下降。主要受到趸售州内三县大增36.5%的影响,公司上半年完成供电23.51 亿千瓦时,同比增长2.4%,带来营收增长4.5%;购电方面,公司向电价偏贵的省网购电增加,同比增长5.9%,带来营业成本增加,毛利率下降0.1%。

　　铁合金用户电费回收风险加大,带来公司资产减值损失计提大幅增加。公司客户西畴县莲花塘九股水冶炼厂由于宏观经济影响,2015 年以来尚未恢复生产,其欠下公司约2952.2 万元的电费面临较大风险,考虑到安全性,公司上大幅计提减值损失,带来该科目大增1620.13%。

　　未来看点:电改下受益标的。公司属于发售一体化电网公司,主营集中在云南文山州,自有电站规模11 万千瓦,调度电站57 万千瓦,占文山州水电装机总规模的39%,售电量占比达54%,客户以趸售和大工业为主,比例分别为39.53%和32.73%。主要考虑到目前购售电价均由发改委规定,缺乏定价自主性影响其业绩提升。电改放开售电侧后,趸售、大客户和一般工商业均可成为议价对象。除此之外,公司目前向省网购电比重日益增大,不得不面临高电价,未来输配电价改革后此端购电价格也有望下调。

　　预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28,给予“推荐”评级。