四川推进全面创新改革试验 川股投资关注两大主线

　　四川路桥:盈利平稳，借力一带一路、具有国改预期 

　　报告要点

　　事件描述

　　四川路桥发布2015年中报，报告期内实现营业收入108.72亿元，同比上升1.53%，毛利率13.78%，同比下降0.38%，实现归属于母公司所有者净利润3.25亿元，同比下降37.79%，EPS 0.11元； 其中，2季度实现营业收入65.90亿元，同比下降6.25%，毛利率12.66%， 同比下降0.80%，实现归属于母公司所有者净利润2.40亿元，同比下降46.58%，二季度EPS 0.079元，一季度EPS 0.028元。

　　事件评论

　　营业能力较为平稳，非经常损益导致净利同比下降:公司H1收入略微上升1.53%，同时毛利下降0.38%，从收入、成本方面来看上半年变化不大。费用方面，由于去年7月成立贸易公司导致产生销售费用，财务费用及管理费用变化不大。净利润同比下降37.79%，是因为去年同期坏账准备会计估计变更产生非经常性损益2.51亿元，扣除该影响后净利润同比增加19.93%， 主要是BOT 通行费收入增加所致。

　　分季度来看，二季度收入同比下降6.25%，毛利下降0.80%叠加资产减值项目变更导致二季度净利润同比降幅达46.58%。

　　业务稳定开展:在经济、行业下行中，上半年公司业务表现较为平稳，主营工程施工方面收入97.73亿元，略微下滑3.29%，除工程施工、水力发电外其他业务规模扩张较快。报告期内新中标的30个达59.68亿元，公司剩余合同303.86亿元，其中BOT 项目占32%，未来收益有所保障。

　　借力一带一路:国家西部地区发展长期被交通不便所制约，在“一带一路”战略推动下，加强西部地区基础设施建设、向西部地区交通建设领域倾斜将成为国家之后投入的主要方向。公司是四川和国内公路桥梁建设施工的主力军，拥有国家公路工程施工总承包一级资质，在中西部地区路桥施工领域具有较高区位优势、较好的的市场占有率及认可度，有望在建设西部中受益。

　　具有国改预期:在国家大力推行国改背景下，公司未来不乏国改重组预期， 川渝地区同性质标的有:四川路桥、成都路桥、重庆路桥、四川成渝。

　　预计公司2015、2016年EPS 分别为0.31元、0.37元，对应PE16、13， 给予“买入”评级。