新电改扩围加速欲分羹万亿市场 揭秘三大掘金路线图

　　平高电气:特高压再获大订单，天津产业园即将步入收获期

　　平高电气 600312

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2015-06-10

　　结论与建议:公司今日发布公告，公司在“蒙西-天津南1000kV 特高压交流工程设备招标采购—特高压GIS”活动中，中标蒙西变电站、晋西变电站1100kVGIS 共17 个间隔，中标金额15.72 亿元。同时，公司控股子公司平芝公司，在蒙西-天津南1000kV 特高压交流工程设备招标采购中中标550KvGIS 和110kV 专用开关，中标金额为0.65 亿元。两项合计中标16.37 亿元，占公司14 年营收35.5%。

　　展望未来，公司是特高压交流建设的主要受益者之一，随着特高压建设进入常态化，特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看，随着天津智慧开关产业园的投入，也将充分分享配网建设的利好。我们预计公司2015-2016 年营收72.81、109.46 亿元，YOY+65.2%、50.3%，净利润10.99、15.14 亿元， YOY+59.1%、37.7%，EPS0.96、1.33 元，当前股价对应15-16 年动态PE28X、20X，考虑公司中长期高成长确定性高，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价33.0 元(2016 年动态PE25X) 国网推进混改，旗下企业也将受益:随着近期电力系统改革力度的加大，行业整合有加速趋势。根据公开资料消息，国网公司近期在内部开始推动混合所有制方案，引入战略投资者。目前已知，腾讯确定牵手国家电网，重点在电力大数据业务方面进行合作。平高作为主要的硬件设备提供商，尽管不会直接受益于此次数据方面的合作，但我们认为随着混改启动，国网后续会有其他重磅战投进场，公司将分享大股东的改革红利。

　　特高压建设为国策，建设步伐明显加快:特高压作为解决我国能源逆向分布的能源传输路径已经得到明确认可，2015 年国网已开工的4 条国内特高压线路投资规模近900 亿元；海外项目方面巴西美丽山投资规模约为18 亿美元，两项合计总投资已经近千亿元。考量今年国网预计的开工幷建设“六交四直”宏伟计划，预计特高压投资将超2000 亿元规模，行业景气度进入新高点。

　　特高压交流进入建设高峰期，中期业绩有支撑:公司14 年底，特高压GIS 间隔在手订单20 个，均将在15 年确认收入。公司预计15H1 将核准3 条交流线路(蒙西-天津南已经落地，榆横-潍坊、蒙西-长沙也有望陆续落地)，这三条线路共招标约110 个GIS 间隔，按公司市占率40%估计，公司预计获取40-45 个间隔。综合看，我们预计15 年公司特高压GIS订单总额将超60 个，且都将于15-16 年确认收入。高毛利率的特高压产品对中期业绩有强烈支撑 非公开增发打造智慧开关航母，进入中低压开关领域:天津专案14 年10 月底进入投产期。收入方面，15 年将进入产能爬坡期，收入将达到10 亿左右，利润贡献达1 亿，2016 年一期将完全达产，预计收入超30亿元，利润贡献也将达到2-3 亿元，国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。

　　盈利预测:我们预计公司2015-2016 年净利润10.99、15.14 亿元，YOY+59.1%、37.7%，EPS0.96、1.33 元，当前股价对应15-16 年动态PE28X、20X，考虑公司中长期高成长确定性高，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价33.0 元(2016 年动态PE25X)