新电改扩围加速欲分羹万亿市场 揭秘三大掘金路线图

　　特变电工:加大投资力度，新能源产业发展提速

　　特变电工 600089

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红，沈成 撰写日期：2015-07-14

　　投资要点

　　投资建设特变电工能源电力设备产业园项目，打造张家口风光发电设备制造中心。特变电工控股公司特变电工新疆新能源股份有限公司为紧抓市锄遇，提升新能源公司核心竞争力，拟在河北省张家口市设立子公司，以该子公司为主体投资建设特变电工能源电力设备产业园项目进行逆变器的研制及销售，并获取风、光资源，进行开发建设，该电力设备产业园总投资20，010万元。该项目建成后年产1500MW 太阳能光伏逆变器产品，达产后年营业收入37，500万元，利润总额2，214万元，总投资收益率13.20%，项目全部投资回收期6.3年(所得税后)，项目预期财务效益较好。新能源公司投资建设电力设备产业园项目，能获得大量的风、光资源配置，有利于新能源公司长期、健康可持续发展；新能源公司在市场中心建设电力设备产业园，可以提升新能源公司对客户的服务能力，有利于新能源公司树立品牌，增强企业影响力及市场竞争力。

　　关联投资建设优质坑口电站，利用优势发展疆电外送配套电源项目。为充分利用公司自身煤炭资源优势，促进国家大型能源战略的实施，为公司创造新的利润增长点，天池能源拟在新疆准东地区五彩湾投资建设新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目；该项目投资总额52.2亿元，其中20%为资本金，80%为银行贷款。资本金104，544万元由特变电工及公司参股28.14%的新疆众和向天池能源同比例增资扩股，天池能源以该资金向其全资子公司新疆准东特变能源有限责任公司增资扩股解决。该项目是准东煤电基地的主力坑口火电厂之一、准东至华东特高压直流输电工程“疆电外送”配套电源项目，为华东地区远距离输电。按照年均发电6，000小时计算，年均营业收入14.55亿元，年均利润总额5.79亿元，年均净利润4.34亿元，具有较好的经济效益。

　　输变电成套工程业务持续增长，将大幅受益于国家的一带一路战略。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业，也是目前规模遥遥领先的企业，得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿，同比增长19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底，正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33亿美元，同比增长超过10%，国际工程建设周期一般为2-3年，2015年开始进入收入集中确认期，预计将迎来输变电成套工程的大幅增长。国家去年底推出一带一路战略，国家电网响应提出电网的一带一路，而特变电工已经在一带一路沿线国家耕耘了数年，已经参与了当地输变电总包项目，积累了很多的口碑，在国家一带一路大战略下，特变输变电成套工程业务将迎来非常大的发展。

　　新能源业务拟港股上市，解决资金瓶颈后将迎来很大发展空间。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案，本次增资价格为6.84元/股，增资完成后，特变电工持股比例为71.65%，仍为新特能源控股股东。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金，8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资，用于光伏电站、风电场建设及运营，扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业，公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市。分业务来看，多晶硅去年产量1.7万多吨，盈利超过4亿，仅次于保利协鑫，今年预计2万吨，价格今年以来有所下降至17-18美元/公斤，成本也在持续下降，预计整体多晶硅盈利保持平稳；光伏和风电EPC 和BT 预计为1GW 左右，其中BT 比例会提高，盈利水平将持续有大幅度提升，同时开始建设持有部分光伏电站，预计在500MW 左右。随着香港上市解决资金瓶颈问题后，新能源业务未来有较大发展空间。

　　特高压建设进度加速， 2015年核准建设项目数翻番。特高压依旧是投资重点，2015年特高压建设明显提速。特高压工程从2005年示范工程发展至今，取得了长足进步。2013年，特高压直流和交流低于预期，仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014年，特高压迎来了新的发展阶段，能源局提出十二条跨区送电通道，国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾，特高压治理雾霾逐步被各方接受，同年，“两交一直”获得批复并开工建设。2015年，截止目前特高压上半年就核准“两交三直”，同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV 线路的建设，是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。特变电工秉承自身在变压器行业的优势，将会在接下来的特高压投资高峰期内获得可观的收入和盈利。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.68元、0.91元和1.16元，同比增长33/34/28%，考虑到特变进一步做大做强新能源业务，在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进，给予2016年24倍PE，目标价22元，维持买入评级。

　　风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期