航空业强势格局未变 “估值＋业绩”优势凸显

　　中报季，航空上市公司交出了一份靓丽的中期业绩答卷。四大航合计归属于上市公司股东净利润达到125.8亿元，平均日赚6988万元。

　　下半年，航空业基本面强势格局未变。油价整体中枢继续下移，人民币贬值对股价的边际效应递减，第三季度航空旺季和出境游的持续火爆带来需求的持续旺盛，航空公司全年业绩保持高增长可期。受大盘影响，航空股近期二次探底，航空股“估值+业绩”的双重优势有望再度获得市场关注。

　　净利增速惊人

　　今年上半年，航空公司的业绩表现可谓“惊艳”。受益于出境游火爆带动的供需改善、油价低位运行带来的成本端减负、人民币汇率保持相对稳定等利好因素，上半年四大航合计归属于上市公司股东净利润达125.8亿元，平均日赚6988万元，国航、东航、南航、海航净利润分别为39.4亿元、35.6亿元、34.8亿元和16.0亿元，毛利率也较2014年翻倍。

　　航油价格大幅下跌是上半年航空公司利润增长的关键因素。油价在航空公司成本中占比最大，因此对航空公司的业绩影响也最大。以东航为例，上半年东方航空平均油价同比降低37.57%，东航的飞机燃料支出为人民币105.62亿元，较去年同期减少了29.35%。受此影响，国航、东航、南航、海航营业成本分别同比下降了5.7%、5.9%、5.1%、14.6%。

　　与此同时，上半年国际航线的旺盛需求推高了航空公司的整体客运增速。今年，各大航空公司纷纷抓住出境游的火爆趋势，加大了日韩、东南亚、北美、中澳等航线的运力投入。比如，春秋航、南航、东航、海航国际航线的运力占比较去年全年分别提升11%、3%、2%、1%。

　　而从汇兑损益上看，相比于去年上半年的贬值趋势，今年上半年人民币汇率先贬后升，最终6月底汇率基本与年初持平，上半年航空公司汇兑损失减少，降低了财务费用率。

　　多重利好因素叠加，今年中期航空公司的净利润同比增速惊人。东航增速236倍，南航同比扭亏(从亏损10.18亿元转为增长34.8亿元)，国航增长7.3 倍，海航增速231.92%，春秋航空、吉祥航空同比分别增长129%及165%。

　　下半年强势格局不改

　　下半年，航空业有望延续良好的经营势头。三季度通常是航空公司业绩爆发的关键季度，从目前来看，7、8两月的旺季各大航空公司仍保持着这种态势。根据海通证券统计数据显示，8月最后一周，航空业整体、国内和国际航线剔除燃油影响的客公里收益同比分别上升2.2%、上升6.4%和下降 8.8%。行业整体、国内、国际航线总客票收入分别同比上升6.4%、3.7%和 21.6% .

　　海通证券认为，一方面，油价整体中枢水平相比上半年又下一个台阶，成本压力即使到今年4季度同比仍然在继续下降。而人民币汇率因素如同当初的油价因素，对股价的边际效应在未来同样将呈现递减趋势；另一方面，完成二次探底后，航空板块估值已大幅下降至10倍附近，估值优势显现。

　　值得注意的是，今年以来海航、东航、春秋航空、吉祥航空、国航分别发布定增预案。如果定增成功，春秋航空的资产负债率将降至41.73%，为上市航空公司中最低；东方航空资产负债率将降至73.25%，略低于南方航空的负债水平。截至目前，国航、春秋航、吉祥航的股价已低于定增计划的目标底价。

　　申万宏源认为，春秋航空和吉祥航空受益于迪士尼开园催化影响而业绩弹性较大，同时对汇率波动敏感度低，而三大航2015年及2016年的PE仅10倍，投资性价比较高。长江证券认为，人民币贬值虽然会减少航空公司下半年的净利润，但近期贬值预期依旧较低，预计汇兑损失持续扩大有限，首推差异化竞争、具备成长属性、受益中短航线旅游热的低成本航空稀缺标的春秋航空，以及迎来业绩拐点、后续受益迪士尼刺激的东方航空。