国务院同意设立云南滇中新区 云南本地股受益

　　丽江旅游:索道客流稳健增长，《印象丽江》面临竞争加剧

　　丽江旅游公告2015年上半年实现营收3.50亿元，同比增长7.04%；实现归属母公司股东的净利润1.09亿元，同比增长30.40%；扣非后归属上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长27.27%；实现每股收益0.26元，同比增长30%。2015年2季度单季度实现营收2.04亿元，同比增长14.6%；实现归属于母公司净利润0.67亿元，同比增长24.1%。我们将目标价格下调至15.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　玉龙雪山索道客流同比增长56.5%，云杉坪、牦牛坪索道低于预期。索道业务实现营业收入1.77亿元，同比增长33.89%；共接待游客164.33万人次，同比增长13.28%，人均消费108元。其中，玉龙雪山索道上半年共接待游客93.96万人次，同比增长56.54%，成为驱动索道收入高增长的核心因素。2015年上半年索道业务毛利率87.37%，较上年增加2.5个百分点。

　　酒店业务略有增长。酒店业务上半年实现营收4，387.6万元，同比增长0.5%，上半年毛利率58.73%，同比增加0.05个百分点。

　　《印象丽江》受丽江千古情分流影响，客流、营收出现大幅下滑。《印象丽江》上半年实现营收1.09亿元，同比下降10.61%，净利润0.52亿元，同比下降16.82%，客流100.68万人次，同比下降10.66%，客单价108元，与上年同期基本持平。在玉龙雪山客流量增长的情况下，《印象丽江》的营收和净利润较2014年同期出现明显下滑，我们推测很可能是因为宋城演艺2014年开业的丽江千古情景区进入成长期，持续的营销和推广对同为旅游演艺的《印象丽江》形成了分流，《印象丽江》未来将承受较大的竞争压力。

　　评级面临的主要风险

　　旅游系统性风险。

　　估值

　　玉龙雪山索道客流同比增速超预期，成为驱动索道收入高增长的核心因素。印象丽江演艺项目收到宋城演艺丽江千古情分流，客流、营收显著下滑。考虑到公司分享丽江旅游市踌利，我们小幅上调2015-2017年全面摊薄每股收益至0.54、0.60、0.66元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为23倍、21倍、19倍，维持买入评级，目标价格由23.00元调至15.00元。