国家林业局:认真编制林业"十三五"规划五股蓝海起航

来源：中金在线/股票编辑部作者：佚名 2015-09-30 14:52:30

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　　岳阳林纸:产业基金盘活林业资产上下游协同打造市政服务新龙头

　　岳阳林纸 600963

　　研究机构：中信建投证券分析师：花小伟撰写日期：2015-08-14

　　以园林为切入点,转型市政服务供应商。公司前期发布定增预案,拟募集金额不超过35.53亿,其中不超过10.12亿将用于全资收购宁波凯胜园林,进军园林行业。公司看好目前政府力推以PPP模式解决城市生态发展的前景,地方政府存量及新增生态改造和规划需求巨大,设计、施工、养护等多环节存在盈利空间。

　　创新模式推动园林业务发展,着眼长期收益。考虑到园林行业前期高垫资,后期回款慢等问题,公司未来的业务重点集中在PPP项目上:(1)投资将列入财政预算,回款得到保障;(2)前期投资将引入政府及外部投资者,改变BT模式下垫资占比高的问题;(3)项目交付后历年的维护等服务具有可观收益。

　　上游资源禀赋及股东背景带来竞争优势。(1)公司拥有近200万亩林地资源,原料林转为苗圃将带来资产重估增值,且可与园林业务形成显著协同效应;(2)公司大股东为中国诚通集团,转型成功后将成为市场上唯一具有央企背景的园林公司,有助于公司获取投资规模大、运营周期长的市政项目。

　　成立产业基金,探索林业资产证券化。公司前期公告,与诺安资本共同发起设立规模为50亿的林业产业基金,可采取分期方式实施,并以广西林场进行投资试点。基金采用包括林业产业基金、可上市交易的林业资产证券化产品以及林业REITs等多种形式进行运营,为公司获取优质林业资源带来便利,有利于公司探索林业资产变现模式,丰富林业资产运营管理经验,也为园林业务的发展奠定更强大的上游资源基础。

　　业务板块调整优化,不良资产加速处置。公司业绩受造纸行业产能过剩大环境影响,未来业务主要集中在造纸、林业、园林三个板块上,主要的商品浆生产基地已经公告计划进行处置,包装纸生产基地将会搬迁至岳阳,原造纸主业拖累将大幅减轻,有望扭亏为盈。

　　员工持股计划绑定上下利益,国改林改双风起,力助业务扬新帆。一方面,公司在前期定增中同时发布员工持股计划,引入高管及骨干员工认购,有利于增强公司上下利益的一致性,调动团队积极性;另一方面,作为中国诚通集团旗下产业链布局最为完善的子公司,公司业务有望受益于国改的推进;同时,林业改革的加速也将有利于公司林业板块的发展。

　　投资建议:我们初步预计今年底公司完成资产剥离,明年将实现凯胜园林并表,业绩弹性大幅体现。预计公司2015-2016年EPS分别为0.01、0.22元,对应PE为727、46倍,目前PB1.99倍。公司目前正处于业绩底部,未来业绩弹性可期,且有国改、林改双催化,继续维持“买入”评级。

　　风险因素:亏损业务剥离慢于预期,园林业务整合不顺。

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