二胎有望成十三五议题 概念股价值解析

　　金发拉比:零售低迷拉低毛利率，存货周转率下降

　　报告要点

　　事件描述

　　金发拉比公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内，公司实现营业收入1.73亿元，同比下降2.89%；归属于上市公司股东的净利润为3268万元，同比减少16.88%；基本每股收益为0.64元/股，同比减少16.88%。

　　事件评论

　　婴幼儿服饰拳头产品地位不变，零售百货行业低迷拉低毛利率

　　公司是专业的婴幼儿消费品提供商，主要提供中高档婴幼儿服饰和婴幼儿日用品。报告期内，公司实现营业收入1.73亿元，同比下降2.89%。具体来看，婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品和其他业务的收入分别为1.38亿元、3371万元和184万元，同比分别增加3.68%、减少19.67%和减少46.81%，婴幼儿服饰作为拳头产品的地位不变。报告期间，公司整体毛利率为47.67%，相比上年同期下降3.40个百分点，其中婴幼儿服饰棉品和婴幼儿日用品的毛利率分别下降3.53和4.04个百分点。毛利率下降主要受终端销售影响，公司目前1100多家零售终端中，大部分为普通加盟柜，受零售百货行业低迷影响较大。

　　期间费用率微增，净利率跟随毛利率下滑较大

　　报告期间，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为2613万元、1335万元和-323万元，同比分别增长15.88%、-13.60%和45.07%。期间费用合计3626万元，同比增长1.33%，期间费用率为20.93%，相比上年同期提升0.87个百分点。期间费用增加主要受人员工资及商场费用增加、办公费减少、研发开发费减少、存款利息增加影响。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润为3268万元，同比减少16.88%。净利率为18.87%，相比上年同期下降3.18个百分点。

　　募投资金尚未投入使用，存货周转率下降明显

　　截止到报告期末，公司货币资金为6.7亿元，比2014年下半年增加4.23亿元，主要系本次IPO发行募集资金所得，上半年公司吸收投资收到现金为4.42亿元。截止到报告期末，公司应收账款为2667万元，存货为1.05亿元。报告期内，公司存货周转率为0.90，与2014年下半年1.72的存货周转率相比下降明显，公司终端销售有待改善。

　　维持"买入"评级

　　公司为国内证券市场首家婴幼儿服饰、日用品综合提供商，具备多年行业专业经验。公司于今年6月份完成上市，募投项目"营销网络建设项目"和"信息化建设项目"的建设尚未展开。考虑到信息化系统建设项目将大大提高业务链运行效率，未来公司有望突破发展瓶颈。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.86、0.97元，对应估值73倍、65倍。维持"买入"评级。