二胎有望成十三五议题 概念股价值解析

　　西部牧业公司研究报告:深入布局肉牛产业，国企改革值得期待

　　投资要点

　　屠宰项目启动，将成为公司新的业绩爆发点。国内居民对牛肉的消费量处于世界低位水平。近年来人民生活水平的提高，对牛肉需求稳步增长，但国内供给不足，供需存在缺口。伴随澳大利亚与中国活牛贸易启动，公司持股40%的一恒牧业成功实施"年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目"。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点，资源具有稀缺性。2016年屠宰业务有望成为公司业绩的爆发点，并成为未来公司利润的主要贡献点。由于澳洲牛与国内牛差价大，预计每头牛毛利可能达到3860元，若满产将给公司贡献1.54亿的毛利。

　　奶牛存栏剧增，主业有望反转。之前牛奶价格持续走低，加之乳制品行业竞争激烈，导致公司业绩低迷。公司从2014年开始大量兴建奶牛养殖场，奶牛存栏数实现从2014年的1.2万头向15年的4.5万头跨越式增长。此外，新增奶牛可于2016年开始贡献业绩。伴随奶价企稳反弹，以及乳制品由新疆区域性经营向全国范围辐射，公司主业未来将保持高增长。

　　国企改革预期释放政策利好。西部牧业实际控制人是新疆生产建设兵团农八师，其旗下的另外一家上市公司新疆天业，正在进行大股东资产注入。作为农八师旗下唯一农业板块上市资产运作平台，西部牧业可能成为未来国企改革重点。

　　给予"增持"评级。预计公司15，16，17年EPS分别为0.24元，0.57元，1.07元。我国牛肉供需缺口明显，公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增，同时奶价企稳，预期主业能够实现反转。另外，国企改革释放政策福利，集团已有优质资产注入上市公司先例。公司是农八师旗下唯一农业上市公司运营平台，有望乘国企改革之风实现优质资产注入，增强公司整体实力。A股市场乳业公司2015预计PE平均为58.5倍。结合公司成长性和风险性，给予公司对应15年55倍估值，目标价13.2元，"增持"评级。

　　风险提示。国外肉牛进口政策风险，奶价风险，品牌运营风险。