国泰君安:关注啤酒格局可能发生的巨变 八股再续传奇

　　燕京啤酒

　　燕京啤酒:短期销量仍难乐观 静待国企改革东风

　　燕京啤酒 000729

　　研究机构：国泰君安 分析师：胡春霞,闫伟 撰写日期：2015-08-27

　　投资要点:

　　投资建议:维持增持。维持2015-16年EPS预测0.27、0.29元,因相比前次预测市场估值中枢明显下降,参考可比公司给予2015年33倍PE,下调目标价至8.91元(前次预测为13.21元)。

　　受行业景气度低迷、竞争加剧影响,公司啤酒销量短期仍难乐观。

　　因经济下行及7、8月份延续多雨天气,7月啤酒行业产量同比降8%,预计全年啤酒行业仍难见起色;目前啤酒龙头间竞争依然激烈(2015H1雪花、百威市场份额同比提升1pct、2pct至25.4%和15.8%,同期燕啤份额提升0.1pct至12%),预期公司啤酒销量仍将承压,全年销量预计下降0%-3%。

　　受益于原材料成本下降,预计公司全年盈利水平将略有提升。预计下半年大麦、玻璃、铝等原材料价格仍延续平稳下降趋势,综合考虑到人工成本仍在上升,预计全年公司啤酒吨成本下降5-8%,公司全年毛利率有望提升1-2pct,带动净利率稳步提升。

　　公司国企改革进展值得紧密跟踪。1)基于公司现有企业文化及已出台的北京市国企改革意见,我们认为公司与外资同业合作将为小概率事件,但仍存在与国企合作的可能;2)近期国企改革顶层方案出台呼声强烈,地方国企改革进程有望随之加快,考虑到公司间接控股股东北京控股在北京市公共事业领域的重要地位,我们预期其有望进入改革优先队列,公司国企改革进程将有望加速推进。

　　风险提示:国企改革进程存在不确定性、竞争加剧