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　　古井贡酒

　　古井贡酒:年份原浆销售良好 省外扩张有序进行

　　古井贡酒 000596

　　研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2015-09-06

　　投资要点:

　　1、战略单品年份原浆价位适合大众商务消费,销售占比持续提高

　　古井贡酒作为老八大名酒,具有很深的历史文化沉淀,前几年推出的“年份原浆”子品牌容易在消费者心智中产生古典的美感和高品质的印象,消费者接受度高并具有较强的消费粘性。此外,年份原浆献礼版(省外幸福版)和5年版终端销售价格带在100-200元,比较适合目前大众商务消费能力,市场也容易走量。

　　在近几年白酒行业深度调整中,古井率先走出困境,恢复正增长。我们认为,除了公司营销能力较强外,公司产品结构也是非常关键的原因。

　　2、省内受益消费升级,5年年份原浆销售增速已超过献礼版

　　目前安徽省内100元以上的市躇本上由古井贡酒和口子窖两家垄断,其它如迎驾贡酒、金种子酒都主要集中在80元以下的市常近年来,随着消费升级,安徽市场中高端酒价格带逐渐由95-105元/500ml升级到130-150元/500ml。

　　古井贡酒年份原浆14年营收占比约60%,2015年上半年已达70%。上半年,古井贡酒年份原浆5年增长速度已超过古井贡酒年份原浆献礼版。原来年份原浆献礼版收入占比高于5年,目前年份原浆献礼版和5年基本持平。

　　3、省外继续不断扩张,河南市场志在打造第二个安徽市场

　　2014年古井贡酒在安徽的营收占比约在60%以上,近年来重点拓展河南、山东、江苏和浙江等省外市场,其中河南市场由于本地白酒品牌中高端酒不强势,公司列为重中之重来打造,志在“打造成第二个安徽市场”。我们预计2015年全年在河南市场的销售额含税15个亿左右。另外,从市场调研情况了解,省外市场如江苏的苏南地区,浙江的温州和嘉兴地区,古井贡酒年份原浆的销售氛围都不错,并有持续升温的趋势,有望成为未来重要的增长点。

　　4、公司强化内部管理,生产制造成本有望下降

　　公司今年加强了内部成本控制,如包材招标方面强化了市场竞争,同时能源如煤炭等价格下降,公司盈利能力应该有所增强,销售毛利率有望略有提高。

　　5、盈利预测与投资建议

　　我们认为,古井贡酒战略单品年份原浆定位清晰,价格符合目前的经济消费水平,全国化扩张之路可以期待。预测2015/16/17年EPS分别为1.31/1.52/1.85元,对应2015/16/17年PE为24.21/20.93/17.17倍,维持公司“买入”评级。

　　6、风险提示

　　市场拓展不达预期。