养老产业迎来政策利好 3股孕育重大机遇

　　宜华健康：围绕医院夯实线下资源，布局不断完善

　　类别：公司 研究机构：银河证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2015-09-22

　　1。事件

　　自 4 月 15 日开市起停牌的宜华健康 9 月 21 日晚间发布重大资产交易预案。公告显示，宜华健康拟 19.25 亿元购入血糖血压监测领域医疗器械厂商爱奥乐，和医疗服务管理提供商达孜赛勒康 100%股权，另外公司拟向控股股东宜华集团出售三家地产子公司股权，作价约合23.77 亿元，以进一步优化现有业务结构，专注医疗和健康领域的业务发展。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)、 转型医疗服务坚决， 夯实线下资源

　　转型坚决且迅速， 进一步剥离地产业务、收购医院和 POCT 夯实线下医疗布局，深挖线上线下资源。 2014 年，在房地产行业形势严峻的背景下，公司及时调整了战略，进军医疗服务行业，使公司保持了稳定的发展态势。 不断剥离原地产业务回笼资金发展健康医疗。 收购众安康转型进入医疗服务行业，公司业务增加了医疗后勤综合服务和医疗专业工程业务， 通过增资及股权转让的方式参股友德医 20%的股权，进一步完善了公司医疗健康服务的战略布局，提升公司的持续盈利能力。 而后公司更名为宜华健康新增医疗相关营业范围。

　　本次收购是在养老和网络医院的基础上进一步完善线下医疗资源布局。 达孜赛勒康专注于临床医疗、肿瘤治疗、高端体检等领域，旗下汇聚了一批具备丰富临床经验的医学专家，积累了比较丰富的经验和建立了良好的口碑。公司将获得达孜赛勒康旗下江西奉新第二中医院、合肥仁济肿瘤医院、四五五医院二期项目( 2014 年-2022 年)、宁波明州医院 PET—CT 项目、武警总医院 PET 项目，收购有利于宜华健康以医院为中心，以诊疗中心为重要入口积极开拓慢性病管理、健康管理、养老服务等业务。 同时孜赛勒康股东还承诺将把其控制的相关医院全部注入上市公司。

　　爱奥乐专注于血压、血糖及试纸等即时检验( POCT)医疗器械及耗材产品的生产。 公司是业内首批推出远程血压计、血糖仪的生产商之一，爱奥乐试纸的生化指标较同类产品更为稳定，宜华健康将依托爱奥乐在慢性病医疗器械行业多年的行业与技术经验切入细分慢性病治疗与管理领域。

　　(二)、 以医院诊疗为核心， 完善医疗服务 O2O

　　公司去年转型进入了医疗后勤综合服务和医疗专业工程业务，切入网络医院行业，完善了医疗服务行业的产业布局。爱奥乐是国内远程血糖血压监测领域领先的医疗器械产品生产商，专注于血压、血糖及试纸等传统及远程医疗器械的生产。率先推出以 GSM、蓝牙为技术基础的远程医疗器械产品，并与大型互联网及知名医药公司合作，如：腾讯、九号云健康、江苏先声健康医药有限公司等建立了合作伙伴关系，开发功能更为丰富的远程医疗产品及应用。达孜赛勒康是国内领先的医疗投资与医疗服务管理提供商，成立以来一直致力于与国内知名医院合作、引进高质量的大型医疗诊断和治疗设备。同时，本次交易将置出房地产业务，使宜华健康的主营业务更加突出，更有利于公司核心管理层专注于医疗和健康领域的业务发展。

　　本次收购爱奥乐 100%股权、达孜赛勒康 100%股权并置出房地产业务后将更加有利于公司以医院为核心、以诊疗中心为抓手，以医疗器械为切入点，进一步在医疗健康服务行业中完善客户资源、渠道等不同方位的战略布局，有利于宜华健康加强旗下相关产业的协同，积极开拓慢性病管理、健康管理等新兴业务。

　　宜华健康可利用爱奥乐在血糖仪、血压计市场积累的客户与渠道资源，打造慢性病管理、健康管理等平台，并进一步建立医疗大数据平台；同时，宜华健康可借助达孜赛勒康下属医院，以及大型三级甲等综合性医院即中国人民解放军第四五五医院在治疗肿瘤专业领域达成合作， 得以迅速拓展市场影响力、扩充客户资源，进一步完善医疗健康产业链，形成完善的医疗服务 O2O 平台。

　　(三)、 深耕医疗服务夯实利润，剥离地产增强资金实力，外延有望持续推进

　　收购的医院标的和 POCT 标的均有长达 5 年的业绩对赌，盈利能力强。 爱奥乐承诺 2016 年度、 2017 年度、 2018 年度、 2019 年度、2020 年度实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于人民币 2,000 万元、 3,500 万元、 4,500 万元、 5,000 万元、 5,500 万元；达孜赛勒康承诺 2015 年度、 2016 年度、 2017 年度、2018 年度、 2019 年度、 2020 年度实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于人民币 6,000 万元、 12,000 万元、15,600 万元、 20,280 万元、 22,308 万元、 24,539 万元。

　　由于公司此前已进入养老和网络医院，本次收购将进一步完善布局，协同效应下公司盈利能力更强。 预计公司 16 年净利润有望超 3亿元。

　　剥离地产增强公司资金实力， 预计外延并购将成为常态， 未来公司将纳入更多的医疗服务相关标的(医院等)， 进而进一步延拓医疗服务线上线下布局提升盈利水平。

　　3。投资建议

　　公司转型坚决、速度迅猛、布局完善， 外延有望持续推进。 公司已形成线上线下一体化，医疗养老一体化的全产业链布局。 众安康、达孜赛勒(医院、肿瘤、高端体检)、 爱奥乐(POCT)盈利能力都较强，预计公司 16 年净利润有望超 3 亿元。 停牌期间由于市场大幅调整，短期存在回调风险，长期维持“推荐”评级。 我们暂不调整盈利预测，等资产重组完全落地再做调整，预计公司 15-17 年净利润分别为 8600万、 1.32 亿和 1.81 亿元，对应 EPS 分别为 0.19、 0.30 和 0.40 元。

　　4。风险提示

　　审批不通过风险，政策风险。