三路资金合力做多金融股 板块强势行情有望延续(股)

　　东方证券:自营业务有浮亏，预计四季度环比有所改善 

　　投资要点:

　　2015年前三季度公司实现营业收入118.82亿，同比增长236.35%；实现归属于母公司股东的净利润为59.11亿，同比增长314.06%，基本符合预期。其中，第三季度单季实现营业收入8.81亿，同比下降33%；实现归属于母公司股东的净利润为0.33亿，同比下降94.4%。三季末公司归属于母公司股东的净资产为321.1亿，较去年末增加75%；加权平均ROE 为21.75%，同比增加了近13个百分点。

　　自营业务浮亏和营业利润率下滑是第三季度业绩同比大幅下降的主要原因。一方面，受三季度市场大幅调整影响，公司自营业务收入浮亏4.2亿，而自营业务一直是公司的支柱业务，从前三季度的收入结构来看，自营业务收入占比为61.4%，因此公司营业收入受到较大影响，同比下降33%。另一方面，由于证券公司营业支出具有刚性特征，在营业收入下降的情况下，营业利润率就会有所下降，导致最终净利润下滑。

　　经纪业务和资管业务同比仍实现较高增长。三季度单季实现经纪业务净收入8.54亿，同比增长133.6%，其中股基成交额同比增长184%，由于佣金率有所下滑，因此经纪业务收入增长幅度弱于成交额。三季度单季实现资管业务净收入3.18亿，同比增长5.38倍。

　　三季末公司杠杆率为4.32倍，较6月末增加了0.22倍，主要是由于可供出售金融资产浮亏，使得净资产规模略有减少。9月份股东大会通过了发行H 股的议案，未来公司资本将进一步夯实，融资空间得以扩大。

　　公司自营业务弹性大，是市场反弹时优先选择的品种。10月份以来，市场进入反弹阶段，主板和创业板均有不错涨幅，东方证券自营业务收入占比在上市券商中最高，弹性最好，预计四季度业绩环比将有所改善。维持盈利预测，预计2015-2017年EPS 为1.50元、1.15元和1.40元，对应最新收盘价的PE 分别为14倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。