电梯行业进入平稳增长阶段 概念股价值解析

　　江南嘉捷:在手订单增长28%保障明年业绩，“中国制造2025”优质标的加快转型

　　投资要点:

　　1.事件

　　公司发布三季报，公司2015年前三季度实现收入20.15亿元，同比增长2.71%，归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比增长0.79%，EPS为0.41元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)在手订单同比增长28%；新接订单增10%

　　公司前三季度收入和业绩均维持稳健增长，受房地产和基建投资增速下滑影响，增速略低于预期。2015年前三季度公司手持订单37.95亿元，同比增长28%(2014年前三季度公司手持订单为29.6亿元)，为四季度及明年的业绩增长奠定了坚实基础。

　　公司2014年底在手订单33.4亿元，截至2015年9月底在手订单37.95亿元，公司前三季度收入20.15亿元，据此计算，公司前三季度新接订单24.7亿元，同比增长10.27%(类似上述方法，2014年前三季度公司新接订单为22.4亿元)。

　　(二)设立培训基地助力维保业务，促进转型发展

　　公司9月公告设立电力专业技能型人才培训基地，有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训，提升公司安装维修人员的专业技能水平，为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础，促进公司转型发展。

　　2015年上半年公司自动扶梯、安装维保及零部件销售收入分别同比增长70%、34%和26%，其中安装维保收入占比达到10.6%，同比提升1.8pCt，创历史新高，转型升级初见成效。公司新增取得安装维修许可证分公司1家，合计为27家，计划发展取证资格的分公司30家，预计未来公司安装维保、零部件销售等高毛利率业务将继续快速增长。

　　公司目前网络覆盖全球80多个国家和地区，在重点国家及主要地区拥有一级经销商共超过100家，2015年上半年出口收入同比增长26.7%，国际化程度不断提升。

　　(三)参股股权投资公司，拓展资本运营业务

　　公司9月公告5000万元参股宏盛开源是公司拓展资本运营业务、获得长期投资收益的有益尝试。公司2015年半年末在手现金5.6亿元，此外还有2.2亿元银行理财产品，在手现金充裕。我们认为公司此次参股有利于公司增加资本运营经验，未来公司将继续加快转型升级。

　　公司业绩增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式，在2015年加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的开发，开创“互联网+电梯”的新时代。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台，加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印，我们关注公司其他转型升级动态。

　　(四)回购计划稳步推进，控制人持股比例有望超30%

　　公司7月公告拟以自有资金不超过1.517亿元通过集中竞价回购股份，回购价格不超过15.17元，预计以集中竞价交易方式回购股份约1000万股，占公司总股本比例约为2.50%，回购力度较大。截至9月30日，公司已公告回购316.82万股(合计3956.61万元)，占公司总股本的比例为0.79%。根据计划，公司还可以增持1.1亿元左右，我们预计公司回购计划将稳步推进。

　　公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000万股成功，公司总股本将缩减为3.9亿股，实际控制人持股比例将达到30.08%，从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。

　　(五)“中国制造2025”优质标的，转型升级潜力大

　　前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元，市值均在1000亿元以上，ROE超30%，保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长，PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》)。

　　与内资企业康力电梯、博林特相比，公司轻资产运营，业绩弹性大，市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的，未来转型潜力大；除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外，不排除向工业4.0等其他领域转型升级。

　　3.投资建议

　　预计公司2015-2017年EPS为0.62/0.70/0.82元，PE为23/21/18倍；估值低于电梯产业链平均水平。前公司市值约58亿元，拥有现金和银行理财产品近8亿元。

　　公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的，股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心；安全边际较高。公司在手现金充裕，公司业绩增速下滑，我们预计公司未来将加快转型，市值将向康力电梯、博林特靠拢。

　　持续推荐。

　　风险:地产政策风险、电梯需求下滑风险、转型升级低于预期。