电梯行业进入平稳增长阶段 概念股价值解析

　　上海机电:印包剥离增厚利润，洗洗更健康

　　事项:

　　公司发布2015年三季度报，Q3营业收入49.24亿元，同比下降9.5%，归母净利润10.67亿，同比增长281%，最新摊薄每股收益1.04元；Q1-Q3营业收入147.5亿，同比下降5.3%，归母净利润16.19亿，同比增长118.3%，最新摊薄每股收益1.58元。

　　平安观点:由于费用率下降，公司业绩高于预期。

　　印机业务对公司持续的负面影响得以彻底改观:继成功出让上海亚华公司、光华公司、申威达公司和紫光公司的部分股权或资产后；三季度公司成功剥离高斯国际，直接增厚2015年三季度投资收益约8.5亿元；前三季度公司通过减少子公司累计产生收益9.26亿元，除直接影响当期损益外，也彻底改善公司的长期盈利状况。

　　电梯主业经营稳定:前三季度公司营业收入同比下降5.3%，主要是由于出售子公司导致合并报表范围变小所致，若剔除子公司出售的影响，公司电梯主业与上年基本持平，我们推测，增幅约1%~3%；产品综合毛利率21.1%，同比小幅下降0.1个百分点；在房地产行业景气度不高的情况下，公司积极采取大客户战略，并开拓公共基础设施、维保等市场；我们预计，未来公司电梯业务仍将保持平稳。

　　费用率下降明显:前三季度公司销售费用率、财务费用率分别下降0.7、0.4个百分点至4.2%、-1.6%；其中，第三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别下降0.4、2.7、0.5个百分点；我们认为，费用率的下降主要是由于子公司剥离所致，因此，我们预计，公司四季度费用率仍将保持三季度的低水平，并有望进一步下降。

　　盈利预测与投资建议:由于公司印包业务剥离带来的各项费用率下降显著，我们上调公司2015~2017年EPS分别至1.70元、1.25元、1.54元(原预测值分别为1.37元、1.20元、1.52元)；考虑到公司主业经营稳定、智能制造方向外延预期强烈、与纳博精机合作的精密减速机有较大成长空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示:房地产市场失速下滑；外延布局遇阻。