电梯行业进入平稳增长阶段 概念股价值解析

　　博林特:业绩符合预期，工业4.0优质标的，或受益中德合作、集团资产证券化

　　1.事件

　　公司发布三季报，公司2015年前三季度实现收入11.13亿元，同比下滑1.62%，实现净利润6186.32万元，同比增长5.78%，EPS为0.06元。10月26-27日中国并购公会与德国联邦并购协会在沈阳签署《中国-德国企业并购合作沈阳宣言》，并共同发起成立中德企业并购基金，首期规模为10亿欧元。公司实际控制人所控制的沈阳远大集团作为3家中方企业代表之一在中德企业投资并购论坛上发言。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩符合预期，四季度有望提速

　　公司中报中预计前三季度业绩增速为0%-10%，实际业绩增速符合预期。由于本期计提的坏账准备金较多，资产减值损失同比增长151%(近1700万元，各类应收款项同比仅增长不到14%)，一定程度上拖累了公司业绩。公司毛利率和净利率同比分别提升2.8pct、0.5pct，盈利能力进一步提升。

　　公司预计2015年全年业绩增速为0%-10%。公司2013、2014年Q4业绩增速分别为27%、21%，单季增速均为全年最高。根据公司的订单情况和季节性因素，我们认为公司第四季度业绩有望提速。

　　(二)中德发起并购基金(智能装备)，公司或受益

　　《中国-德国企业并购合作沈阳宣言》明确指出将以中国东北地区作为重要的合作基地，支持双方企业参与中德(沈阳)装备制造产业园建设，打造“中国制造2025”与“德国工业4.0”对接合作平台。中德企业并购基金重点服务领域涉及智能设备、消费品、医疗服务、金融服务等。公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为沈阳地区最大民营企业，公司拥有智能磨削机器人等智能装备业务，和德国交流较多，未来有望获益。

　　(三)收购机器人、环保业务，转型高端智能装备

　　公司此前公告收购远大环境和智能磨削机器人业务，支付方式为远大环境和公司3月出资1亿元设立的沈阳博林特智能高科机器人有限公司每年可分配利润的20%-50%，支付期限不超过七年。我们认为，本次收购充分体现了集团支持公司发展、进行集团资产证券化的决心，公司将转型高端智能装备。

　　根据此前公告，智能磨削机器人可用于船用推进器(不排除军用)、铸铁件、铝合金轮毂等领域，主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等，可以有效代替人工，大幅提升打磨的精度和速度。公司预计项目达产后机器人销量最终将达到300台/年，年均新增营业收入3.65亿元，税后利润6608万元。同时此前公告中环保业务承诺2015-2018年净利润分别为1799万元、2802万元、2932万元和3388万元。公司智能磨削机器人、环保业务成长性良好，其发展进展有望超预期。

　　(四)安装维保占比20%；将持续加码一带一路

　　公司安装维保和海外业务收入占比将稳步提升。公司2015年上半年安装维保收入占比保持20%的较高水平。公司年报中明确提出2015年将继续完善国内外市场布局，考虑在海外成熟区域尝试建立电梯生产厂和物流型工厂，在国内市场进一步加强安装、维保布局，加快高速、节能电梯新产品的研发和上市。

　　2015年3月公司成立广州和印度分公司，此前公告将与科特迪瓦住建部合作建设保障性住宅，9月底已签署《科特迪瓦建设和销售住房谅解备忘录》，预计将带来20-30亿元的收入；此外还将并购德国“舒勒-奔驰”公司，同时投资巴基斯坦50MW风电项目。我们判断公司未来将持续加码一带一路。

　　(五)远大集团核电设备、智能滴灌技术前景看好，公司将受益

　　公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚，2014年实现收入126.7亿元，净利润16.4亿元。沈阳远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业；其AP1000/CAP1400核主泵变频器(核电设备)、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景。公司为沈阳远大集团目前唯一A股资本运作平台，未来有望充分受益。

　　3.投资建议

　　暂不考虑本次收购，预计公司2015-2017年EPS为0.21/0.25/0.31元，对应PE为52/45/36倍。如考虑机器人和环保业绩的增厚，预计2016年净利润接近3亿元，对应PE为36倍。

　　公司作为沈阳远大集团目前唯一的A股资本运作平台，未来可能具备“中国制造2025”、工业4.0(智能机器人)、环保、军工、核电、东北振兴、一带一路等多重主题。维持“推荐”评级。

　　催化剂:大额订单、机器人及环保产业获突破。风险:地产政策风险、电梯安全事故。