碳排放概念五类股孕育重大机遇

　　凯迪生态：生物质发电龙头重装上阵，实现跨越式发展

　　投资要点

　　重大资产重组完成，奠定了公司成为清洁能源平台基础。 公司现拥有 35 家运营生物质电站，装机容量达 1032MW，总规划规模达到 111 家，成为生物质发电领域的绝对龙头。公司同时还拥有了风电、水电和林地资产，逐步实现公司综合性清洁能源供应商的定位。

　　生物质发电有助于解决秸秆焚烧和节能减排问题，在国家政策支持下行业将保持高速发展。 我国生物质发电装机容量在未来五年将保持 18 %的年均复合增速。生物质电价有望上调，湖北地区已率先将上网电价调高 11%。在《中美气候变化联合声明》对减排做出承诺的要求下，以及联合国气候变化大会将于 2015 年底召开的背景下，生物质发电的碳减排作用日益得到重视。

　　公司生物质发电规模有望大增。公司电厂装机规模大增，资产注入后运营电站由 16 座增加到 35 座，且正在筹划定增以支持 14 座新电厂建设。公司建立的燃料收集网络基本保证了燃料供应的数量和质量。 1000 万亩林业资产的注入也将成为燃料来源的重要补充。燃料和资金得到基本解决，预计公司电厂平均利用小时数将在 2016 年提升至 6500 小时，对应发电量约在 65 亿千瓦时。

　　碳交易成为市场热点，公司积极布局碳交易市场。目前，公司湖北的 6 个生物质电厂在申请 CCER ，预计明年可获得核准，后续将积极对公司其他电厂进行CCER 申请。以单个 30MW 生物质电厂每年 12 万吨 CCER 计算，对应碳交易收益约 200 万元，未来整体利润增厚空间大。公司风电、水电和林地资产都有望申请 CCER 。林业资产的木材业务未来三年也有望贡献较好的收益。

　　多方位解决资金瓶颈。公司拟非公开发行筹资 50 亿元，用于支持项目建设，改善公司的资产负债结构。另外，公司开展了多个生物质电厂资产证券化项目以快速回流资金。

　　估值与评级：不考虑非公开发行，我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.42 元、0.60 元、0.81 元，对应 PE 为 36 、25 和 19 倍；若公司非公开发行在 2016 年顺利完成，预计 2017 年起将进一步增厚净利润约 4.5 亿元，对应 2016-2017年摊薄后 EPS 分别为 0.43 元和 0.79 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策或不及预期，平均发电小时数低于预期， 项目进展或低于预期。(西南证券)

　　置信电气：国内最好的碳资产管理公司之一

　　国内最好的碳资产管理公司之一。公司已签订CCER 碳减排项目合同20 个，涉及水电、风电、光伏发电等多种类型项目，预计共产生碳减排量773 万吨，其中归属公司部分为260 万吨。假设未来碳价为30 元/吨，预计公司碳减排项目在手订单收入近7000 万元。

　　碳交资产管理为新兴轻资产服务业。碳资产管理业务是随着碳交易而产生的一种新兴服务业，分为碳项目开发、碳项目投资、碳交易、碳盘查、碳咨询等产业链，分别可以类比券商、会计师、咨询等行业，具有“轻资产”性质。

　　碳资产管理潜在空间千亿。我们简单测算产业链需求空间如下：(1)碳项目投资：假设全国统一碳市场成立之后，每年碳排放量配额为60 亿吨，其中5%为CCER，预计年CCER 项目每年可签发3 亿吨；假设碳价为30 元/吨，则市场容量为90亿元。(2)碳项目开发：以目前市场普遍行情计算，碳资产管理公司可以拿到20%-30%的减排量分成，则碳资产管理公司每年可获取18-27 亿元的收入。(3)碳交易：若国内碳市场每年交易金额达到万亿元以上，以0.1%的交易佣金计算，年佣金收入10 亿元。(4)碳盘查：目前盘查费用普遍在12-18 万/次，企业每年进行两次(年初碳盘查、年末碳核查).2014 年全国规模以上工业企业36 万个，如果全部进行碳盘查，预计潜在市场需求864-1290 亿元。

　　国网唯一碳资产管理公司，电网内部需求上亿。公司是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产业务的公司。仅考虑碳盘查一种业务，国网内部企业有上千家，以12-18 万元/次计算，公司可做的碳盘查业务规模上亿。

　　有望打造售电—节能&运维——碳资产管理一体化业务。节能、运维是武汉南瑞(收购资产)的主营业务，公司本部亦在2013 年开始布局节能、运维业务。目前，公司及武汉南瑞节能、运维业务已经初具规模，2014 年节能业务合计实现销售收入2.76 亿元、运维业务合计实现销售收入4.61 亿元。根据电改方案，允许节能服务类企业进入售电领域，我们预计，未来公司有可能进入售电侧，成立售电公司，打造售电——节能&运维——碳资产管理一体化的产业链。

　　投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017 年归母净利润(备考后)分别同比增长59.57%(14 年净利不记入武汉南瑞)、33.37%、31.41%，每股收益(备考后)分别达到0.34 元、0.45 元、0.59 元，目前对应2015 年动态市盈率为39.83 倍。公司将显着受益于碳交易及售电侧改革，且碳交易启动后公司轻资产业务增加，对公司业绩、估值具有双重提升作用。给予2016 年35-40X，合理价格区间15.75-18.00 元，维持“买入”投资评级。

　　主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险，变压器毛利率下行的风险，碳市场启动低于预期的风险。(海通证券)