三因素利好保险行业 六股望获超预期收益

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　　新华保险:再投资压力略小于同业,维持“买入”

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　　研究机构：海通证券分析师：孙婷 撰写日期：2015-11-25

　　“开门红”部分产品是否销售取决于营业税征收规定:1)2015年8月财政部发布《关于一年期以上返还性人身保险产品营业税免税政策的通知》,一年期以上返还性人身保险产品取得的保费收入免征营业税。其中,一年期以上返还性人身保险,是指一年期及其以上返还本利的人寿保险和养老年金保险,以及一年期及其以上的健康保险。2)财政部的规定本意在于改变此前寿险产品需要先交税再退税的麻烦,为保险公司提供便利。但因为财政部使用的是较早前保监会的寿险产品分类,使得近年来“开门红”主推的普通年金类保险产品需要缴纳5%-6%的营业税,而且因为都是期缴产品,若每年保费都交营业税,这部分产品的利润率将为负。3)目前几大保险公司正在与保监会和财政部沟通,是否会有变数现在还没有定论。如果确定征税,预计公司将不销售此类产品。

　　“开门红”将加大健康险销售力度:1)加强健康险的销售力度,主要为重疾类产品。2015年三季度试销“健康无忧”,销售情况超公司预期,预计将在2016年“开门红”期间主推。健康险价值率高,但件均保费较低。2)普通年金产品是否销售取决于税收政策。3)银保渠道利润率较低的高现金价值趸缴产品销量将有所下调,未来也会进一步减少规模。

　　再投资压力略小于同业:公司过去几年依然致力于建立资产负债匹配和平衡,战略性的投资大量长久期、高收益的金融资产品,未来将明显受益。1)目前债券收益率较低,预计不会增配。2)未来进一步加强多元化投资,如非上市公司股权、境外投资等。3)权益类投资会关注机会,但预计配置比例大幅提升的可能性不大。

　　新华弹性较高,预计未来将受益于市场上涨和行业政策利好。上半年健康险税收优惠已出台,预计上海税延养老试点或将陆续出台,新华保险布局养老产业和健康产业领先同业,公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高,预计将受益于未来市场上涨和政策利好。

　　维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后,2014年和2015年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨,基本面显著回暖。再考虑到公司杠杆率最高,弹性最大,将受益于市场上涨和行业政策利好,继续推荐。维持公司盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别为108亿元、126亿元,对应EPS3.46元、4.04元。目前公司股价对应15PEV为1.2倍,给予公司目标价63.60元/股,对应2倍15PEV,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。