长江证券钢铁行业深度报告：声东击西，南辕北辙

　　我们究竟该如何选股？

　　虽然2016年实体经济继续不容乐观，新经济、新动能依然大概率是市场追捧的主导方向，但阶段性来看，随着新兴领域估值不断高企，在当前大股东减持、美联储继续加息等风险因素尚未释放，而年后围绕“两会”或引发的主题投资行情尚未接力上的背景下，预计市场整体风格或多或少会向低估值蓝筹领域倾斜。而对于具有相对估值优势的钢铁板块而言，在供给侧改革预期催化之下，仍有望赢得阶段性补涨行情并取得超额收益。

　　图9：当前创业板PB高于上证综指
资料来源：Wind，长江证券研究部

　　图10：当前创业板PE高于上证综指
资料来源：Wind，长江证券研究部

　　供给侧改革，剩者为王

　　供给侧改革预期驱动的行情，逻辑在于“剩者为王”，质地相对较好的标的理应成为首选。同时，进一步考虑到民营占比相对较大的建筑材领域改革阻力相对较小，更容易完成产能出清而迎来价格上涨，相应领域留存下来的企业有望率先受益，因此，理论上我们应该侧重关注质优建筑材个股。

　　价值与股价背离

　　需要注意的是，2014年中期以来，钢铁板块在类似似是而非的基本面逻辑驱动下迎来上涨，但很多时候并不是理论上受益相应逻辑弹性更大的标的涨幅更大，比如2014年3季度所谓板材供给短缺逻辑下，普钢中稀土概念包钢、重组预期杭钢表现强势，板材占比最高的宝钢股份涨幅靠后，2015年2季度所谓矿价反弹逻辑下，重组预期沙钢、杭钢领涨，海南矿业、方大炭素等资源股涨幅靠后，2015年3季度财政刺激加码有利于建筑材逻辑下，鞍钢、宝钢、首钢等板材龙头相对坚挺，如此“挂羊头、卖狗肉”案例层出不穷，本质上而言，目前阶段投资钢铁板块，更多是一种阶段性博弈机会，而非价值投资。

　　增配低估值优质钢铁股

　　综合考虑供给侧改革逻辑及板块当前博弈属性，我们投资钢铁标的在延续质地优良方式选股的同时还需要更加侧重安全边际，综合吨钢市值、PB及业绩情况，我们推荐大冶特钢、宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、河北钢铁、凌钢股份。

　　表6：钢铁在似是而非的基本面逻辑驱动下迎来上涨，但很多时候个股表现却并不佐证此逻辑
资料来源：Wind，长江证券研究部

　　表7：以吨钢市值排序、除开特钢个股(紫色标识)，涨幅居前(淡黄色标识)集中于低估值标的
资料来源：Wind，长江证券研究部

　　风险提示：

　　1、钢价反弹带动盈利改善，钢厂复产开工率提升，抑制钢价大幅上涨空间；

　　2、钢铁行业供需格局中长期整体下行，钢企基本面实质性改善任重道远。