长江证券钢铁行业深度报告：声东击西，南辕北辙

　　报告要点

　　供给侧改革政策预期驱动板块上涨

　　今日钢铁板块强势上涨，折射出市场对于供给侧改革政策预期，而短期钢价上涨则成为行情催化剂。类似假业绩改善之名提升板块估值的行情，2014年中期以来频繁出现：1)14年下半年冶炼挤压上游而盈利改善、板材供给短缺；2)15年2季度外矿退出加速引发矿价反弹；3)15年3季度财政刺激加码利于建筑材。但复盘后不难发现，基本面改善预期无不落空，而股价却大概率上涨。

　　阶段性反弹会不断出现，但难掩中期供需格局恶化

　　虽然在季节性需求改善的带动下，本轮钢价反弹率先发生在冷轧领域，同时，在“购置税减半”政策刺激下，汽车行业今年增速有望提升。但由于产品结构高端，且过去几年溢价幅度相对可观，冷轧也是目前钢铁产品中唯一一个未来几年仍有大量产能投放的品种。就2016年而言，随着新增冷轧产能不断释放，即便汽车产量增速达到20%，其所带来的冷轧消耗增量，也难以覆盖冷轧领域2016年新增有效供给投放量。当前的冷轧反弹，不过是在季节性需求好转，供给、库存均处于低位，而新增产能投放大概率处于真空期的1季度，前期持续下跌整体超过2年后出现的阶段性修复式上涨。

　　供给侧改革受制于社会成本高昂而稳妥

　　由于钢铁行业去产能所考量的并不简单只是现金成本，其背后还隐含着就业、税收、债务等一系列隐形成本，并非简单补贴所能实现，因此，我们预计钢铁行业供给侧改革终将会渐进式稳妥推进，这从中央“多兼并重组，少破产清算”的稳妥思路中也可见一斑。当然，在当前政策落实情况难以有效检测背景下，各种有关此类消息的不断释放，有助于市场形成钢铁行业产能去化加速预期。

　　把握蓝筹行情，增配低估值质优标的

　　当前钢铁板块PB1.27倍，已经需要行业复苏至周期高点方能支撑，显示出目前板块绝对估值并不低。不过，庆幸的是，随着全市场估值在当前资产荒时代被动抬升，钢铁板块相对估值仍具有比较优势。同时，随着新兴领域估值不断高企，在当前大股东减持等风险因素尚未释放，而年后围绕“两会”或引发的主题投资行情尚未接力的情况下，预计后期市场整体风格会向低估值蓝筹领域倾斜。其中，对于具有相对估值优势的钢铁板块而言，在供给侧改革预期催化之下，仍有望赢得阶段性补涨行情并取得超额收益。从供给侧改革“剩者为王”逻辑及投机行情注重安全角度，建议增配低估值质优钢铁股，推荐大冶特钢、宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、河北钢铁、凌钢股份。