钢铁业脱困意见落地：重拳治理产能过剩 关注八股

　　华菱钢铁

　　华菱钢铁:预计公司4季度仍难逃行业颓势,继续亏损概率较大

　　华菱钢铁 000932

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛 撰写日期：2015-12-09

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布非公开发行股票预案(修订稿),修订稿中对发行价、发行股数及募集资金投向进行了调整;同时,公司拟与上海歆华租赁开展“银租通”业务,将原本民生银行直接发放贷款转为由歆华租赁以售后回租名义发放,公司与歆华租赁业务实施主体为控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管;此外,华菱湘钢、华菱涟钢及华菱连轧管公司拟分别与远东租赁、中航租赁及平安租赁开展融资租赁业务,融资金额分别为1亿元、2亿元及1亿元。

　　事件评论

　　下调定增价至当前每股净资产以下,补流资金调整为还贷:公司发布定增预案修改稿,拟以不低于2.79元/股价格非公开发行不超过15.05亿股,募集资金42亿元,资金用于投资“互联网+”、节能环保、特种用钢等项目并偿还银行贷款,在新预案中,原预案中用于补充流动资金的部分被调整为用于偿还银行贷款。

　　此次下调发行价2.79元的定价方式为不低于发行基准日前20天股价均价,已低于公司3季报每股净资产3.03元,意味着公司预计在方案批复之时,会采用3季报至少下一会计期间重新计算每股净资产,并以此为参考标准比对“国资委关于国企增发不能低于1倍净资产”要求。假设采用2015年年度为参考会计期间,我们据此测算公司4季度归属于母公司净利润可能亏损7.18亿元。考虑到公司3季度亏损9.42亿元,4季度钢铁行业形势并未好转,公司4季度可能继续较大幅度亏损也并不意外。当然,我们测算考虑因素较为简单,考虑到实际经营复杂性,公司具体情况有待相关报告公布确认。

　　同时,可能由于考虑到在当前需求低迷形势下,现金流及偿债问题是钢厂面临各项问题的重中之重,同时较高的财务费用对公司业绩及现金流消耗较大,故调整资金用途集中用于还债也在情理之中。

　　开展售后回租融资,提升运营能力:由于歆华租赁为“营改增”试点企业,可为公司开具17%的增值税发票,将民生银行贷款借道歆华租赁以售后回租融资方式发放,将可减少融资费用302万元,降低公司融资成本。同时,考虑到公司当前负债率相对较高,钢铁行业持续低迷,公司通过售后回租融资有利于盘活固定资产补充流动资金,既是形势所迫之下的无奈之举,也反映出公司面对困境,积极调整,多方挖潜的能动性。

　　预计2015、2016年公司EPS 分别为-0.50元、0.03元,考虑到目前钢铁板块股价表现与基本面相关度不大,预期之内的业绩低迷对股价的影响也应有限,维持“增持”评级。