供给侧改革加速煤炭下半年去产能 6家公司受提振

　　兖州煤业：供给侧改革效果显著，产融贸多元发展

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　　研究机构：招商证券分析师：卢平撰写日期：2016-07-11

　　事件：近日我们调研了兖州煤业，公司经营稳定，供给侧改革276天政策严格执行。煤价反弹预期明显，我们预计公司今年仍能维持盈利，同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施，盈利能力将得到明显提升。公司是山东省动力煤龙头企业，临近消费地，价格优势明显。未来公司从战略层面寻求转型，积极投资金融产业，发展实体、物流和金融三大板块，有望实现产融贸协同增效。我们给予“审慎推荐-A”评级。

　　供给侧改革：

　　产能退出：目前山东地区和公司严格执行276天核定生产，此前山东地区核定产能4155万吨/年，重新核定后产能3490万吨。公司暂无计划退出的矿井。山东省供给侧改革去产能的细则，例如产量置换等，暂未具体下达，如果政策到位，公司将充分享受政策红利置换一部分老旧产能，产能置换的比例大致为1:1.2.276天核定生产政策从5月1日开始实施，暂时未考虑追溯1-4月份产量，再加上去年年末企业库存较高(400万吨)，煤价上涨以来库存消化明显，库存现处于低位，因此我们预计全年公司煤炭销量变化不大。

　　奖补资金及人员安置：公司在职员工66000人左右，出于继续降本增效的考虑，我们预计公司今年将继续分流安置职工6000人以上。据了解，山东省钢铁和煤炭行业分流安置的基础奖补资金大约19亿元左右。分流安置的方式主要有提前退养(领取最低生活保障，可以减少50%以上成本)，加强考勤解决无效冗余人员等，最大的问题在于女职工的分流，但具体细则尚未出台，因此人员分流工作暂未开始。公司内蒙地区项目也将分流一部分职工，同时许多员工在行业不景气的环境下主动转业。去年员工人均薪酬在6.3万元左右，明年预计通过降本增效的手段再下降15%，盈利能力有望得到进一步提升。

　　煤炭业务盈利改善：随着供给侧改革的持续推进，煤炭价格开始回升，山东地区的煤炭价格已经从低点回升50元/吨，我们测算目前公司煤炭的完全成本在300元左右，已能够实现盈利。公司对今年下半年的煤炭价格相对乐观，行业整体盈利能力有望改善。

　　定增60亿优化产业结构：公司公告拟定增不超过60亿元，发行价格不低于8.33元/股，用于收购久泰能源52%股权、增持增资中垠租赁以及偿还部分银行贷款。此次定增有望拓宽下游煤化工产业链，提高公司整体盈利能力；同时增资中垠租赁可以提高公司融资租赁的资本实力，降低融资成本，借助金融力量带动实体产业发展。目前公司资产负债率68%，募资完成后有望明显改善资产负债情况。

　　积极寻求转型：今年下半年是公司产业整合发展的重要阶段，未来考虑陆续整合完善金融服务板块，使下属实体产业(解决生存问题)、物流贸易(壮大规模)、金融投资(提高增效)三大板块协同发展，达到以金融带动实体，产融贸结合多元发展的目的。未来预期公司从战略层面也会考虑进一步的多元财务投资，背靠兖矿集团的雄厚实力，积极转型发展现代服务业，包括养老、房地产、医疗等。

　　盈利预测及评级：供给侧改革驱动下煤价反弹预期明显，我们预计公司今年仍能维持盈利，同时随着成本的压缩和人员分流安置政策实施，盈利能力将得到明显提升。公司是山东省动力煤龙头企业，临近消费地，价格优势明显。同时公司从战略层面寻求转型，积极投资金融产业，发展实体、物流和金融三大板块，有望实现产融贸协同增效。我们给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：供给侧改革低于预期。

　　兰花科创：上半年亏损，煤炭和尿素价格同比降约20%

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　　研究机构：广发证券分析师：沈涛，安鹏撰写日期：2016-07-29

　　预计上半年亏损1.5-2.0亿元。

　　公司预计其上半年亏损1.5-2.0亿元，折合每股亏损0.13-0.17元；去年同期净利润0.57亿元。公司第1季度亏损1.5亿元，推算第2季度亏损0-0.5亿元，环比减亏主要是第2季度价格环比上涨。

　　上半年，晋城地区的煤价和尿素价格同比降20%左右。

　　我们预计公司业绩同比下滑，主要是因为：

　　(一)煤炭售价同比下降，煤炭产销量同比下降。

　　根据数据，晋城地区的无烟中块和无烟末煤的坑口价，2016年上半年均价分别为652元/吨和316元/吨，同比下降13%和25%；2016年第2季度均价分别为606元/吨和331元/吨，环比下跌14%和环比上涨10%。

　　(二)尿素售价同比下降。

　　根据数据，公司的尿素出厂价，2016年上半年均价分别为1253元/吨，同比下降20%；2016年第2季度均价为1265元/吨，同比增加2%。

　　(三)尿素产品电价优惠政策取消，恢复征收增值税。

　　公司主要为煤炭和尿素业务，技改矿井较多，但较难盈利。

　　公司主营业务为煤炭(无烟煤和焦煤)和尿素。公司现有煤炭产量750万吨/年，基建及整合矿井产能690万吨/年。公司无烟煤品质较高，未来产能增长空间较大；但整合矿在目前煤价下，较难盈利。

　　公司2015年生产尿素125万吨，吨毛利75元/吨；生产原煤663万吨，吨毛利167元/吨。

　　预计16-18年每股收益-0.06元、0.11元和0.12元。

　　我们认为公司16年扭亏存在不确定性，但17年的盈利将会大幅改善。

　　我们维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示。

　　供给侧改革低于预期。