供给侧改革加速煤炭下半年去产能 6家公司受提振

　　西山煤电：行业景气度提升助力2季度业绩环比回升

　　西山煤电 000983

　　研究机构：长江证券分析师：王鹤涛撰写日期：2016-08-16

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2016年中报，实现EPS 为0.03元，符合预期。

　　事件评论

　　上半年煤炭产量同比下滑。上半年受276个工作日影响，公司调整生产经营计划，实现原煤产量1192万吨，同比下降13.56%，其中洗精煤产量565万吨，同比下降12.54%，以此计算洗选率同比上升0.55个百分点至47.40%。上半年焦炭产量207万吨，同比下降9.61%。

　　上半年煤炭毛利率同比下滑，但盈利能力仍行业领先。按原煤产量口径计算，上半年实现吨煤收入359.11元，同比上升4.39%；吨煤成本200.30元，同比上升13.07%，吨煤毛利158.82元，同比下降4.82%，受制于煤价弱势，煤炭毛利率同比下滑4.28个百分点至44.22%。

　　上半年期间费用管控得力，管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计19.25亿元，同比下降8.42%，其中销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降7.39%、13.42%、2.22%，费用管控得力。

　　上半年现金流情况好转。上半年公司现金流量净额合计13.10亿元，同比上升161.63%，其中经营活动分项为5.20亿元，同比增加10.83亿元，主要由于现金支付运费减少；投资活动分项为-9.14亿元，同比减少3.26亿元，是古交西山发电三期构建固定资产支付现金增加所致；筹资活动分项同比增加0.53亿元至17.05亿元。

　　煤价上涨叠加费用控制较好，2季度业绩环比回升。2季度公司主要产地煤价古交2号焦煤均价环比上涨62元/吨，实现毛利12.13亿元，环比增长0.28亿元，叠加期间费用控制较好，环比减少0.67亿元，2季度实现归属净利润0.61亿元，环比增加0.12亿元。

　　公司为炼焦煤龙头标的，业绩弹性优秀，维持“增持”评级。我们预测公司16-18年EPS 分别为0.09、0.10、0.11元，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期

　　冀中能源：高弹性低估值 供给侧行情优选标的

　　冀中能源 000937

　　研究机构：招商证券分析师：卢平撰写日期：2016-05-05

　　冀中能源是华北地区重要的煤炭供应商，按276天重新核定后产能3188万吨，煤种以优质焦煤为主，精煤产出率55%，其中冶炼精煤产出率37%，焦煤主要供应河北钢铁、安阳钢铁等华北地区大型钢厂，动力煤主要供应河北周边电厂。我们预计今年公司实现报表盈亏平衡，考虑到公司股价的高弹性和目前仅1.2倍的PB估值，给以公司“强烈推荐-A”投资评级；在供给侧改革政策不断落实下，煤价将逐步向均衡价格回归，供给侧行情远未结束，建议积极参与。

　　煤炭板块触底回升，受益供给侧改革。目前公司拥有煤炭产能3915万吨，其中在产24对矿井，产能3735万吨，在建2对矿井，产能180万吨，今年预计60万吨的平安煤矿会投产；按照276天重新核定生产能力后，公司产能为3188万吨，减少16%，由于公司产量已经降到3000万吨以下，重新核定产能不会对公司产量有影响。由于行业持续低迷，公司煤炭板块目前已经处于亏损状态，2015年吨煤亏损46元；年初以来，中央和地方不断推进供给侧改革，行业供需格局环比不断改善，煤价触底之后逐步回暖，公司煤炭板块业绩将明显改善。

　　化工、建材以及电力业务多元发展。公司拥有150万吨焦炭产能，23万吨PVC产能，5万吨玻纤产能以及20万千瓦左右的矸石电厂，2015年焦炭亏损118元/吨，PVC停产，玻纤和电力微利；公司实施煤化建电多元发展的战略，但由于相关业务体量较小，对业绩影响较小。

　　盈利预测与投资评级：受益煤价回暖，预计2016年公司能够实现报表微利，给以公司“强烈推荐-A”投资评级，推荐理由有两点：第一，公司股价具有高弹性，以年初总理调研西煤官地矿为本轮供给侧改革行情起点算起，公司涨幅21%，仅次于本轮行情的龙头西山煤电(37%)和转型股盘江股份(31%)，远高于煤炭指数涨幅(-3.5%)，在供给侧改革持续推进，行业基本面回暖的大环境下，公司的高弹性将带来明显的超额收益；第二，公司估值仍较低，目前PB不到1.2倍，低于焦煤股平均水平2倍和行业中值。

　　风险提示：供给侧改革低于预期