大限敲定黑色系商品强势归来 七股望提振

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　　兖州煤业:单季净利4.26亿元 四季度有望量价齐升

　　兖州煤业 600188

　　研究机构：中泰证券 分析师：刘昭亮 撰写日期：2016-11-02

　　事件:公司披露2016年度三季报,1-9月份营业收入为647.77亿元,同比大幅增长68.45%;归属于上市公司股东净利润10.18亿元,同比下降10.8%;折合EPS为0.2072元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元,Q2为3.45亿元,Q3为4.26亿元,环比提升显著,具体点评如下:第三季度煤炭产销量环比有所回升。前三季度,公司生产原煤4754万吨,同比减少411万吨(或8%);商品煤产量4409万吨,同比下降6.77%;商品煤销量5070万吨,同比下降19.94%。第三季度来看,商品煤产量1484万吨,同比下降2.94%,环比增长0.8%;商品煤销量1814万吨,同比下降10.82%,环比上升12%。

　　第三季度动力煤加速上涨,受兖煤澳洲及贸易煤拖累前三季度煤炭销售均价同比仍为负增长。进入三季度,动力煤加速上涨,环渤海动力煤(5500Q)指数从6月底401元/吨上涨到9月底561元/吨,涨幅高到40%。煤炭销售占公司一半的本部,前9个月销售均价为359.5元/吨,同比上涨5%,山西能化、菏泽能化、鄂尔多斯能化、兖煤国际等销售均价同比增长12.5%、9.9%、14.8%和0.3%。兖煤澳洲商品煤销售均价为350.2元/吨,同比下滑12.6%,贸易煤销售均价为318.9元/吨,同比大幅下滑31%。受后两者影响,前三季度公司煤炭销售均价为340.3元/吨,同比下降9.3%。

　　动用专项储备减少和折旧口径变化,吨煤成本有所上升。前三季度,公司吨煤销售成本为181.5元/吨,同比增长52.31元/吨或40.5%,这主要是两方面因素造成的,一是动用专项储备同比减少8.4亿元,影响吨煤销售成本增加33.05元/吨,二是综机设备的折旧修理费核算口径发生变化,增加公司吨煤销售成本12.32元/吨。

　　大幅压缩成本,铁路运输业务毛利率有所提升。前三季度,公司铁路专线完成货运量907万吨,同比减少298万吨或24.7%。实现收入2亿元,同比减少19%,运输成本1.25亿元,同比减少21.5%,成本压缩大于收入下降幅度,毛利率实现37.5%,高于上年同期的35.7%。

　　甲醇销量有所上涨,毛利率同比基本持平。前三季度,榆林能化和鄂尔多斯能化合计甲醇销量124.6万吨,同比上涨2.6%,收入合计为16.53亿元,同比下降7.9%。其中,吨甲醇价格为1327元/吨,同比下降10.3%,吨甲醇成本为883元/吨,同比下降9.1%,收入和成本下降幅度较为一致,甲醇毛利率为33.4%,基本与上年度持平。

　　售电量增长明显,毛利上涨10%。1-9月份,公司发电量合计22亿千瓦时,同比增长14%,售电量合计为14.7亿千瓦时,同比大幅增长24%,主要是榆林能化和菏泽能化售电量增长显著。售电量上升带动收入水平提升,前三季度电力收入合计4.67亿元,同比增长2.3%,而生产成本基本持平,毛利达到1.08亿元,同比上涨10%。

　　液压支架销量大涨,机电装备业务收入大幅增长。报告期内,公司加大市场开拓力度,使液压支架销量同比大幅增加,由上年同期的4000吨增加到2.2万吨,大幅增长450%。得益于液压支架销量大涨,机电装备业务收入达到6.17亿元,同比大涨108%,毛利为1.3亿元,同比增加1.1亿元,总体毛利率为21%。

　　管理费用和财务费用增加,整体期间费用上升10%。1-9月份,公司管理费用和财务费用上升明显,分别为31.2、16.2亿元,同比分别增加13%和27%。整体期间费用合计66.5亿元,同比增长5.9亿元,涨幅为10%。

　　四季度有望量价齐升,兖煤澳洲利润贡献将突显。先进产能的释放仍需时间传导,进入消费旺季的动力煤短期仍有上涨空间,即使后面淡季出现煤价调整,但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题,煤价也有望继续维持在较高位置。公司共有8座一级安全矿,在四季度将增产明显,四季度有望实现量价齐升,业绩弹性较大。三四季度以来,国际煤价持续攀高,澳洲焦煤进口价高出国内3、400元/吨,兖煤澳洲将受益于煤价的持续上涨,预计四季度利润贡献将突显。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为14.13/48.7/62.93亿元,同比增长17.2%、244.7%、29.22%,折合EPS分别是0.29/0.99/1.28元/股,维持“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价19.8元。

　　风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;