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　　湖北宜化：静候行业复苏 推荐评级

　　2013-10-24 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：张翔 周阳

　　[摘要]

　　事件描述湖北宜化发布2013年三季报：2013年7-9月，公司实现收入55.60亿元，同比增长24.02%；实现归属于上市公司股东的净利润2890.93万元，同比下降81.82%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1006.45万元；对应每股收益0.03元；2013年1-9月，公司实现营业收入138.84亿元，同比增长0.13%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比下降62.96%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.53亿元，同比下降73.29%；对应每股收益为0.26元。

　　事件评论业绩符合前期预告：公司在2013年10月15日曾经公告上半年业绩区间同比下降55-65%，本次下降幅度在以上区间内，基本符合市场预期；业绩下滑依然主要来自尿素、二铵、PVC行业持续的低迷。

　　尿素业务：我们在中报点评中提到尿素行业在2013年遭遇到了近几年来少见的寒冬，受供需影响，价格持续下跌，三季度尿素价格依然低迷，三季度尿素价格基本维持1650-1700元/吨，影响了公司盈利。在上述价格水平下，公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观。此外，贵州宜化停产整改也对公司尿素业务盈利带来了一定负面影响。

　　二铵和PVC亦均处于低谷：今年以来，二铵产品价格同样处于低迷状态，上半年公司二铵毛利率下降至10.36%，三季度情况基本与上半年差不多；PVC受行业需求低迷及产能过剩影响，依然处于底部区域。

　　2013年，松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供增量：2013年1月，松滋56万吨二铵顺利投产，目前公司二铵产能将达到126万吨，总产能达湖北省内24%，随着公司上游矿石资源的逐步配套，磷化工产品盈利将逐步提升；新疆PVC低成本明显，未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。

　　我们调整湖北宜化2013-2014年每股收益至0.31、0.54元，基于公司在尿素、磷肥和PVC领域的低成本战略明晰，随着公司磷矿及煤矿等上游资源的逐步开发，宜化的竞争地位将进一步巩固，我们维持对公司的推荐评级。

　　风险因素：PVC、二铵盈利下滑。