成长热潮中把握结构性机会

　　本周，受PMI低于预期、长期利率持续高企等多重因素的影响，市场的结构性行情愈演愈烈，创业板指继续一路高歌猛进，成长股所向披靡，而以银行股为代表的权重股，则一路表现低迷，银行股更是迭创新低，对市场盘面起到了非常大的抑制作用。短期来看，新股重启短期内对于紧张的资金环境继续带来边际压力，而春节之前，市场依然面临较大的集中结算压力，因此，资金面易紧难松，这将继续对主板的运行走势带来一定的负面压制，预计主板指数仍将维持弱势震荡。

　　资金利率高企制约大盘

　　经济数据小幅回落，资金成本中枢上移，这使得近期市场核心交易特征逐步从改革预期过渡到对资金成本和信用风险的担忧，因此，周期股在周期不明的情况下继续探底调整，需要更多资金的银行、地产等权重股更是屡屡破位下跌。短期来看，尽管在年底这一异常紧张的时点过后，资金利率出现了明显的下行，但目前7天回购利率仍还在5%附近高位。而按照13年下半年7月初和10月初的季末过后资金表现，7天利率最低能够下探到4%甚至3.5%以下，然而10年国债利率反而上行，也就是市场发现每当经过一次季末紧张，尽管资金有阶段缓和，但资金利率底部中枢却一次次被抬高，且在利率市场化推进背景下，整个利率底部抬升在短期来看是不可逆转的，进而推升了中长期利率上行。此外，无风险利率继续出现大幅上行，部分理财产品年化收益率高达7%，10年期国债收益率达到4.6%，创下了2005年以来的新高，而这的确会对市场的风险偏好形成比较明显的下拉，尤其市场对于信用风险担忧以及由此引发的企业盈利下行预期，成为近期市场继续下跌的主要原因。

　　除此之外，1月份IPO第一批公司已经确定，短期内对于紧张的资金环境带来边际压力，届时日均累计冻结资金影响量也达到约600亿元/天，陕西煤业上市单日网上网下总冻结资金量约2200亿元，时点影响很大。综合来看，这都会对主板的运行走势形成抑制，因此，在资金面总体偏紧，预计大盘仍将维持弱势震荡运行走势，但股指的下跌空间也相对有限，姑且不论银行、地产的估值已是历史底部，其下跌的空间将逐渐趋于收敛，更为重要的是，在公布地方债规模总体符合预期后，信用风险总体可控，而发改委也明确表示，为防范融资平台债务风险可允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，由此意味着地方融资平台由于到期兑付压力而出现集中的信用违约风险概率仍然较低。即使发生阶段性、小范围的信用风险的暴露，反而有利于接下来无风险利率的下行，因此，市场当前的反应则明显过度悲观，后续需要的只是等待估值修复时机的到来。

　　成长股值得期待

　　从市场风格来看，成长股的表现仍然值得期待：首先，停发一年之后，在新股重启初期依然有望受到资金的追捧，新股上市之后表现有望较强，此外，由于短期内存量发行占比较高，且首批供给量相对有限，初期对高估值股票的活跃度或暂时不会形成压制，这有助于进一步助推以创业板为首的成长股进一步受到资金的青睐；其次，1月份将开始进入年报密集披露期，尤其是前期一些强势个股已经有了相当幅度的调整过后，若业绩总体达到预期，则依然有望小范围引领市场活跃，年报行情有望开始逐渐展开，当然，由于此前市场已就高送转有一波的炒作，因此，对这类个股应警惕“见光死”风险；最后，从流动性上看，无风险利率过去的几个月以来一直不断攀升，而在春节之前，集中兑付情况下，资金面料依然保持相对紧张，这对股指的上行空间依然将起到主要抑制作用，因此，主板仍然难以获得市场更大的关注度，在资金面总体仍将维持紧平衡的背景下，成长与主题仍将在反弹的过程中维持更高的市场认同度，短期依然以关注优质成长股为主。

　　总的来看，一段时间内，资金面紧张的继续困扰与新股发行不确定性仍将压制市场估值，主板上涨空间不大，但银行股大多破净，估值较低，中长期改革大方向依然向好，大盘蓝筹下跌空间也较为有限。伴随着新股上市表现，小股票可能阶段性活跃，但受制于整体资金环境，成长性行业之间轮动可能较为频繁，难以形成趋势性机会，赚钱效应也较差，因此，总体仍然需要控制仓位，静待较好的入场时机，短期可积极参与新股申购。