低价时代来临 LED照明迎爆发期(附股)

　　法拉电子：薄膜电容在新能源领域的快速成长带动公司业绩和估值双提升

　　来源：

　　中投证券撰写时间：

　　2013-12-03

　　之前公司从事传统电容器行业、在资本市场是低估值蓝筹形象，但是随着公司将战略重点聚焦在新能源薄膜电容器(光伏等)、尤其是14年中期公司新能源扩建项目正式投产，未来的成长空间被打开，这将有效提升其业绩和长期估值水平。伴随公司从低估值蓝筹向成长股转变，我们认为将出现一波较大的投资机会。

　　投资要点：

　　公司是具备国际级竞争力的薄膜电容器(含电容器用金属化膜)制造商，未3年来新能源电容器的占比将提升1倍。目前公司薄膜电容器营收规模在10亿元左右，下游市场按行业细分：照明50%、家电25%、通信5%、电源10%，新能源10%左右；我们预估未来几年新能源电容器占比将从目前的10%将提升到25%以上。

　　目前我国新能源领域光伏逆变器市场快速成长。目前国内逆变器市场中，阳光电源等国产品牌占主导地位(阳光电源为国内最大逆变器生产商，市场份额30%左右)，除IGBT从国外进口外，其他电容等电子元器件主要采用国产。因此我们预计光伏逆变器用电容的需求未来三年将随国内光伏市场的爆发而获得大幅增长。

　　公司战略重点：新能源薄膜电容器、近3年新能源业务收入有望实现翻倍增长。未来公司将坚持新能源战略、并在2012年8月启动了“新能源用薄膜电容器扩产项目”，投资1.12亿元、新增新能源用薄膜电容器3亿uF/年的生产能力。目前，公司新能源业务收入12年约4000万元、13年估计8000万元，14-15年仍有望实现连续翻倍、达到3亿元以上规模。

　　后续产能不是问题，公司有雄厚的资金实力随时满足市场需求。公司资本结构非常健康，截至2013年Q3，公司仅有800万的短期负债，账上资金高达6.3亿元，我们评估下游需求如高速成长，公司有能力满足需求。

　　考虑到公司持续稳健的运营风格，我们对公司新能源战略的前景抱有极大信心。10年来(除2012年外)，公司运营均表现了持续的成长性和稳健性，营业收入年均增长17.1%(扣除12年则为18.1%)，毛利率维持在36-37%，净利润年均增长15.4%(扣除12年则为19.6%)。我们有理由相信：如此稳健的运营团队对新能源薄膜电容器的战略性定位、必定基于其对行业的深刻理解，我们对公司战略前景抱有极大信心。

　　“强烈推荐”评级、目标价格29元。预计公司13-15年净利润分别为2.72、3.26和4.06亿元，每股收益分别为1.21、1.45和1.81元。给予“强烈推荐”评级，目标价29元/股、对应2014年20倍PE。

　　风险提示：新能源业务需求低于预期、扩产进程低于预期、传统市场需求波动等