低价时代来临 LED照明迎爆发期(附股)

　　长方照明  （300301 股吧,行情,资讯,主力买卖）：照明封装龙头确认，强者恒强加速受益

　　来源：

　　国泰君安撰写时间：

　　2013-08-20

　　2季度业绩略低于预期，主因为扩产与布局中盈利能力略低于预期。2季度公司实现营收2.27亿元，环比、同比分别增长67%、68%；实现净利润2174万元，环比、同比分别增长111%、29%，略低于预期10%。虽然随行业景气爆发同步形成了业绩拐点，但拐点首季度业绩略低于预期，扩产与照明应用布局是影响盈利能力不佳的主要原因。

　　盈利能力将随马太效应与旺季需求影响，后续有望显著优化。2季度净利率9.56%，不及行业平均(约10%)，考虑到公司关键元器件自给享受3-5个点的盈利提升，后续提升空间较大。1)毛利率方面，折旧及费用摊销在放量初期占比较大，Q2为24%，较12Q4元器件自给后31%毛利率低7个百分点；我们预计下半年毛利率望升至26%以上。2)费用方面，管理费用率下降略超预期；但积极拓展应用领域(包括广告费与渠道建设)使得销售费用率上升超预期约3个百分点；我们认为，随着规模效应扩大、应用端布局核心季度的度过，公司费用率有望显著优化，预计全年费用率有望控制在12%以内。

　　LED照明封装龙头确认，未来将受益行业集中度提升。我们预计，公司7月份LED白光照明封装产能已扩充至约2000KK/月(预计年底扩充至近3000KK/月)，成为大陆照明封装龙头。LED照明行业自13Q2进入长景气周期，我们判断行业在保持快速发展的同时，将伴随集中度快速提升过程。公司凭借高性价比、先发规模效应、产品技术与认证门槛等优势望成为LED照明封装领域强者恒强最佳标的。

　　维持盈利预测与增持评级。预期公司13-15年销售收入分别为12.35亿、19.47亿、27.34亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿、2.57亿、3.74亿；对应EPS分别为0.59元、0.95元、1.38元。