实力券商力推六大行业

　　    医疗保健：细分领域发展分化 荐7股

　　    2014-04-09 类别：行业研究机构：国泰君安研究员：丁丹 胡博新

　　    本报告导读：国家统计局近期公布数据：2014年1~2月医药工业收入增速13.46%，利润增速15%，增速较2013年同期均下降超过9pp。

　　    摘要：

　　    我们对医药工业2014年运行趋势的判断：一季度可能是全年相对低点，但全年增速放缓趋势不变，预计2014年收入和利润增长15~18%。

　　    行业整体增速放缓的主要原因：招标降价、医保控费两大高压政策向纵深推进；多省招标进度缓慢。

　　    中成药行业有待降价靴子落地。年初业内已有2014年上半年发改委对医保目录内的中成药最高零售指导价降价的预期，因此一季度经销商拿货意愿明显减弱。1-2月中成药收入增速12.51%，放缓最为明显，但预计龙头公司的强势品种因价格预期较好受此影响相对较校

　　    预计中成药降价政策落地后子行业整体增长有望回升。

　　    化学制剂行业逐步走出低谷。1~2月收入增长13.09%，利润增长17.2%。2013年7月的GSK贿赂事件导致整个化药处方药行业市场推广活动大为收缩，2014年1-2月仍受此一定影响，营销和管理费用增速都低于收入增长，因此利润增速高于收入增速。2013年9月开始化学制剂行业的产成品增速大幅放缓：已由2013年1~8月的20%大幅放缓至2014年1-2月的3%--期间生产活动缓滞，而销售有望逐步恢复--我们认为化学制剂行业正逐步完成渠道库存清理并度过最低谷。

　　    生物制药行业盈利陡降。1~2月毛利率和利润率同比分别下降3.1pp和1.4pp，我们认为原因包括：1)二类疫苗竞争降价，尤其是Hib等盈利较好的品种盈利下降。2)深圳泰康乙肝疫苗事件影响。目前乙肝疫苗事件影响已经显著减弱，预计2季度起利润增速会有所提升，但二类苗竞争依然激烈，影响盈利回升空间。

　　    中药饮片行业受药材价格波动显著放缓。1~2月收入增16.91%，较2013年同期放缓14pp：三七等主要中药材品种继续处于下降周期，下半年仍会受影响。

　　    维持行业增持评级。行业增速放缓，但继续保持接近2倍GDP的增长，各细分领域发展趋势分化。短期看目前的财报密集披露期，仍有待一季报清晰后市场对医药上市公司2014全年预期有个合理修正。

　　    调整后的推荐组合：1)业绩确定性相对较高及政策干扰小的：云南白药、天士力、阳普医疗、红日药业；2)中线看有明确向好变化的：国药一致、华东医药、国药股份。