中国制造新图景 政策密集出台产业迎机遇(附股)

　　编者按：“中国制造”列车行进在世界版图的新轨道上。车窗外，世界经济和产业格局的气候疾速变幻，全球新一轮科技革命和产业变革风起云涌；发达国家纷纷实施“再工业化”战略，重塑制造业竞争新优势；部分发展中国家加速谋篇布局，谋求新一轮竞争的有利位置。

　　从这个意义上说，“中国制造2025”规划是一张崭新的导航图，它既是制造强国战略第一个十年的行动纲领，又与“一带一路”、“走出去”等国家战略紧密钩嵌，共同承载起中华民族的复兴之梦。

　　中国制造与资本市场休戚相关。从A股市场的产业结构看，制造业是剔除金融板块之后市值权重最大的板块，也是中国经济转型的最重要支点。在资本涌动的A股市场上，每天都在发生着中国制造业转型升级的故事，“互联网+”、创新、智能化等时代元素闪耀其间。

　　“工业制造领域的创新需要的资本显然非常巨大，动辄几个亿甚至于几百亿的投入，这不是一般的VC可以承担的，这需要构建一个新的资本体系。目前国家考虑从资本制度上提供疏通渠道，也正是为了解决工业4.0时代资本需求的实际方案。”工业4.0研究院院长、首席经济学家胡权对上证报表示。

　　A股的每一家制造业企业，都享受过资本市场的甘霖雨露。中国制造的强国之梦对他们而言就是强企之路。

　　在老工业基地沈阳，一家名叫“机器人”的A股公司成为一抹亮色。这家中科院旗下的本土公司依靠自主创新，成为国内机器人与智能装备制造领域的龙头企业，并在全球机器人产业版图上占据一席之地，最新市值超过350亿元。“回过头去看，如果没有资本市场，机器人肯定不会是今天的样子。”公司负责人感叹。

　　在民企发达的江浙，均胜电子走了另一条路。这家以汽车零部件起家的民营企业，多年前已触碰到了“天花板”，将世界顶级汽车电子企业德国普瑞收入麾下之后，借助资本平台进行了多轮跨国并购，带来了显著的聚合效应。均胜电子董事长、总裁王剑峰对上证报说：“我们的目标是将德国技术应用于中国市场。”

　　转型期的中国，孕育着巨大的机会。“中国制造2025”提出重点发展新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农业机械装备10大领域。资本市场也将更多的目光投向了这些领域，对拥有核心竞争力的制造业企业大加推崇。

　　不过，从全产业链的视角看，中国制造升级绝不应局限于制造业本身，而应涵盖与之配套的服务链条。譬如，浙江传化集团董事长徐冠巨15年来倾力在做的“互联网+”试验，旨在打造中国公路物流网络运营系统。“物流成本长期居高不下，成为中国制造业之痛据记者说，“互联网思维应当深入服务于生产，提高制造水平，进而再提高服务人的水平。”不久前，徐冠巨将传化物流作价200亿注入上市平台传化股份，与资本市场实现了联结，“只有通过资本市场，才能实现这个梦。”

　　毫无疑问，市场最企盼的是制造业与互联网的激荡。“有一个最好、最大的机遇，就是互联网技术在制造业的应用，这将成为新一轮加快发展的一个最大的催化剂和最大的一个引擎。”工信部部长苗圩如是说。

　　的确，互联网孕育了无数可能性，给中国制造插上了隐形的翅膀。但在A股经历一波震荡之后，不同的声音开始呈现，也让我们更加理性地去思辨“互联网+制造业”还是“制造业+互联网”等深层次的课题。

　　对中国制造而言，资本市场的颠簸未必是件坏事。它会让部分追逐短期收益的资金重新回归实体，更让业界重新思考制造业的突围之道。上证报的中国制造系列调研，旨在剖析中国制造升级背景下的产业变局与机会，聚焦与分享那些脚踏实地的制造业企业的成长故事。

　　中国制造新图景 引爆信息技术产业机遇

　　“错过工业4.0，你就等于错过了这个时代！”工信部国际经济技术合作中心电子商务研究所所长王喜文这样据记者说。

　　《中国制造2025》提出的需要突破发展的十大重点领域中，首个就是“新一代信息技术产业”，从制造大国转型制造强国的角度，信息技术与制造业的深度融合，对于中国制造业转型升级意义重大；而从信息技术产业看，《中国制造2025》以及“互联网+”战略的出台，将对产业爆发起到推动作用。

　　“要说信息技术对生产制造方式的改变，一个最直接的体现就是：无论哪个行业，如果要引进一个海外的科学家人才，原先第一个想到的是给人家配实验室和科研团队；到了今天，首先要做的就是配高性能计算机。有了计算机他才能进行本领域最高精度的计算仿真，从而发挥其创造能力。” 中科曙光副总裁兼董秘聂华这样说。

　　相关研报称，预计随着“互联网+”和“中国制造 2025”战略的实施，信息技术的应用范围将会不断拓展，“智能制造”、“智慧城市”、“智慧家庭”、“智能交通”等众多领域都会得到巨大的发展，整个电子信息产业将会迎来黄金发展期。

　　信息技术的突破与桎梏

　　在王喜文看来，目前信息化水平不高，与工业化融合深度不够仍是制约我国制造业发展的一大因素。“信息基础设施建设和应用水平仍然滞后于发达国家。企业利用信息技术改造传统生产方式和工艺流程的意愿偏低。关系国家经济、社会安全的高端核心工业软件主要依赖进口，信息化与信息安全相关领域人才储备严重不足。”

　　就拿超级计算机来说，《中国制造2025》中提到，“我国已在超级计算机领域取得突破”。尤其是国防科技大学研制的“天河二号”超级计算机系统，已经连续5次在世界超级计算机500强排名中夺冠。

　　但在同样从事超级计算机研发的中科曙光副总裁兼董秘聂华看来：“我国的超级计算机能从默默无闻到与世界强国同台竞技值得骄傲，但是真正的核心芯片CPU，还是被Intel，AMD，IBM等国外厂商垄断。最关键的核心技术还是受控于人，这是目前超算领域最令人担忧的地方。”

　　风险随时可能爆发。例如今年初，奥巴马政府下令禁止企业向世界上运算速度最快的超级计算机有关的中国出口技术，与天河二号相关的四家超算单位——长沙、广州和天津的国家超级计算中心以及长沙的国防科技大学上了美国政府的黑名单，这使业内再次意识到核心技术自主化的重要性，也加速了CPU国产化的进程。

　　目前，由中科院计算所旗下龙芯中科研发的“龙芯”是我国首个自主研发的CPU系列，但是其在市场化应用普及方面还有一段路要走。

　　工信部在电子信息司在解读《中国制造2025》规划时也坦言：长期以来，我国基础电子领域的追赶和跨越进展缓慢，覆铜板、磁性材料、电阻器、电容器、PCB等产品以中低端为主，电感器、传感器、IGBT等普遍落后国际先进水平1-2代，集成电路、平板显示等关键专用设备长期依赖进口。同时，受制于核心技术缺失、资本人才储备不足、商业模式创新能力弱等因素，我国骨干企业当前仍以产品竞争为主，在跨国公司主导的产业生态体系中被边缘化，长期处于被动跟随、同质化竞争、低附加值的发展阶段。

　　并购与研发“两手抓”

　　中国女人热衷出国“买包包”，大牌奢侈品的海外价差令中国消费者为之疯狂；中国企业则热衷出国“买公司”，海外领先的技术水平与相对合理的估值令中国企业趋之若鹜。信息技术领域亦如此，近年来海外“蛇吞象”并购案不断涌现，出海并购成为快速拉近我国与世界先进水平距离的捷径。但 “板凳要坐十年冷”的自主研发精神，更是实现制造强国梦必须啃下的硬骨头。

　　以信息技术产业的基础——集成电路来说，我国的行业水平长期落后于人。自从集成电路产业上升到国家战略后，中国集成电路产业的境内外并购整合愈加热烈，在国家集成电路产业投资基金(简称“大基金”)引导下，民间资金积极介入行业的并购重组。

　　例如2014年11月华天科技收购美国FCI100%股权；今年1月，长电科技又宣布联合“大基金”收购全球第四大封测厂商常星科金朋；而7月份爆出的紫光集体拟斥资230亿美元要约收购DRAM(存储器)巨头美光科技的消息，更是让中国集成电路海外并购成为焦点。一夜间，中国财团成为全球半导体领域的“财神爷”，中国集成电路产业也似乎看到了黎明的曙光。

　　“并购确实是中国集成电路产业发展的一条路径。”在中科院微系统所工业研究院CEO杨潇看来，在大基金的引导下，中国集成电路产业的国际并购，有助于完成产业初级阶段布局、填补产业空白、带来规模效应。大基金的历史使命就是带领中国集成电路产业完成底层的产业布局，这其中的中低端技术是可以通过并购取得的。“但是由于国外对集成电路核心技术的限制，不仅使我们有钱买不到先进的技术和企业，也使得国内集成电路产业想在当前领域达到国际先进水平变得无比艰难。”

　　例如紫光发出对美光的收购要约，业内资深半导体人士认为：“收购很难通过美国政府的批准，而美光科技在2013年收购了日本的尔必达，这使得该收购会更加复杂。”最新媒体消息是，紫光集团董事长赵伟国8月底赴美会见美光科技董事会成员，继续商议收购美光事宜，并且还将前往华盛顿，会见熟悉CFIUS审批流程的政策专家。但是并购能否成功仍然充满了未知数。

　　杨潇进一步提出，对中国半导体来说，更为重要的是抓住当前的下一代技术时机，研发出真正意义上的世界级原创技术，才能让中国集成电路站到超越先进的层面。尤其在摩尔定律制程突破越来越难、半导体应用技术出现巨大转机的情况下，中国有望在“超越摩尔”领域出奇制胜，赶上甚至超越世界先进水平，比如基于物联网、人工智能的MCU(微控制器)、MEMS(传感器)、磁存储等领域。

　　政策密集出台产业迎机遇

　　对于信息技术发展产业而言，国务院5月印发的《中国制造2025》和7月印发的《关于积极推进“互联网+”的行动指导意见》是两大纲领性文件。

　　除两大纲领性文件外，大数据、云计算等细分行业顶层规划也在陆续出台，还有即将发布的“十三五规划”，都将对信息技术产业发展产生深远影响。

　　8月19日，国务院常务会议通过《关于促进大数据发展的行动纲要》，定调大数据产业将成为新经济的重要引擎，尤其政府大数据成为风口。近日，工信部组织召开了大数据产业“十三五”规划第一次编制会议。此前，工信部从2014年8月就开始了云计算“十三五”规划的研究和编制，内容包括重点培育龙头企业，打造完整的产业链；鼓励有实力的大型企业兼并重组、集中资源；发挥龙头企业对产业发展的带动辐射作用，打造云计算产业链等。今年4月份，工信部又启动了信息通信业“十三五”发展规划的研究工作，研究课题包括：新常态下信息通信业发展的目标，信息通信业的增长模式，信息通信业基础设施能力的提升，区域信息通信业协同发展，网络业务发展与安全监管等14个重点问题。

　　“电子信息技术是其他战略新兴产业的技术基础，其技术水平的发展意义重大，电子信息产业也因此成为其他产业的支撑。以集成电路为例，集成电路技术的进步催生了智能电视、智能手机、平板电脑、可穿戴设备等多种消费性电子产品，并促成了电子产品生产成本的下降和产品性能的提高， 直接刺激了智能终端的消费，而智能终端的普及又带动了电商、快捷支付等产业的发展。”平安证券研报称，预计随着“互联网+”和“中国制造 2025”战略的实施，信息技术的应用范围将会不断拓展，“智能制造”、“智慧城市”、“智慧家庭”、“智能交通”等众多领域都会得到巨大的发展，整个电子信息产业将会迎来黄金发展期。

　　广发证券(000776,股吧)：中国制造2025”重点领域的价值洼地

　　近期，经李克强总理签批，国务院印发《中国制造2025》，部署全面推进实施制造强国战略，重点支持十大领域的突破发展。其中，与高档数控机庆和机器人、先进轨交装备、航空航天装备等领域相比，海洋工程装备领域属于其中关注度较低的领域，我们认为随着市场环境、企业努力和国家支持的结合，海洋工程装备领域的优秀企业将迎来良好的表现机会。

　　原油有望震荡向上:原油价格是影响海洋油气开发的核心指标。今年以来，油价在完全成本的支撑下，从每桶45美元反弹至60美元，并形成类似于W底的形态，而我们判断未来随着供需状况的重新平稳，油价将从60美元往80美元震荡上行，而此区间为海洋油气开发的高度敏感度。

　　海工装备走出去:5月20日，李克强总理在巴西出席了中国装备制造业展览开幕式。根据招商局集团的消息，李克强总理详细听取了其海工装备业务情况汇报，并对目前在建的全球最先进第七代的深水半潜式钻井平台D90项目表示高度赞赏和鼓励。根据上游报消息，巴西国家石油公司近期与中国国开行、中国进出口银行和工商银行签署了价值100亿美元的融资协议。其中，工商银行旗下工银租赁与巴西国家石油签署30亿美元的海工装备资产租赁合作框架。2014年，我国海工装备新签订单达到147.6亿美元，在全球市场的份额(35.2%)跃居首位。利用当前低油价和国家政策、金融机构的多方面支持，我们认为中国海工装备未来走出去前景光明。

　　投资建议:我们重点推荐受益于海工装备走出去战略，同时已积累较为充足的项目经验、竞争力不断提升的中集集团、海油工程、TSC集团。

　　中集集团:中集来福士已成为全球手持订单最多的半潜平台建造商，在建的D90项目是全球钻井效率最高、工作水深及钻井深度最大的平台；向巴西国家石油交付了4座半潜式平台，总价值超过15亿美元。

　　海油工程:利用低油价的机会，大力拓展海外市场。2014年，公司新签海外订单达到21亿美元，已与国内订单基本相当。根据上游报消息，海油工程正与巴西国家石油洽谈15亿美元的FPSO模块建造合同。

　　TSC集团:中国乃至亚洲唯一能够提供海洋工程钻井包解决方案的供应商，在海工装备产业转移中，以中集来福士、大连造船、中船黄埔等代表性企业正努力推进新的平台设计，而TSC与上述企业形成了紧密合作关系，是海洋工程核心装备国产化进程中的首要受益者。

　　风险提示:原油价格波动导致海工装备景气度变化的风险。

　　智能制造板块12只概念股价值解析

　　新时达(002527,股吧):员工持股计划，助推核心业务火力全开

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青 日期：2015-06-11

　　投资要点:

　　员工持股计划出台。公司公告，在机器人、国际贸易类业务开展员工持股计划。分四期实施，2015-2018每年实施一期，通过二级市场购买、认购定增股份等方式取得公司股票。激励基金与员工自筹资金比不超1:1，四期员工持股计划提取激励基金不超过2100万元，我们预计员工持股计划总金额约4200万元。锁定期12个月。

　　第一期持股计划。第一期员工持股计划总额不超过600万元，国际贸易、机器人各300万元，激励基金、自筹资金比例1:1。参与对象方面，国际贸易业务骨干员工11人，机器人业务骨干员工20人。

　　员工持股计划为核心业务发展增筹码。机器人以及国际贸易类-目前主要为海外电梯产品，为公司近年业务拓展的重点，也是拉动未来业绩增长的主要驱动。本次员工持股计划分为四期，旨在持续推动团队开展业务的积极性，为核心业务快速发展增加筹码。

　　两项业务火力全开，高增长可期。

　　海外电梯产品:海外市场是公司近年来重点布局的领域。主要为整机厂商提供配套、及部分改造业务。相较海外品牌，公司产品具显著性价比优势。

　　目前公司主要通过香港、欧洲两个据点发散海外业务。由香港发散至中南亚市场，由德国发散至欧洲市场。此外，公司在巴西、马来西亚均设立合资公司，不断推进海外布局。我们预计，公司海外市场收入增速今年将实现30%以上的增速。

　　机器人业务:作为国内电梯驱控的领军企业，公司目前电梯客户数量近500家。凭借深厚的电梯客户资源，公司的电梯机器人-厢底焊接、上下梁焊接、喷涂上料等工艺机器人实现快速起量。2014年收入逾3000万元，公司推进电梯、机器人部门人员的嫁接，壮大机器人团队。从目前业务拓展情况来看，我们预计，2015年实现翻倍左右的增长为大概率事件。

　　盈利预测及投资评级。我们认为，公司在机器人领域广泛布局，与众为兴、晓奥享荣协同效应逐步显现，本部机器人业务存在超预期可能。预计公司2015-2016年净利润增速37.68%、26.84%，对应每股收益0.71元、0.90元。参考同业估值及公司业绩，以及公司持续外延战略使得业务超预期为大概率事件，给予2015年75-80X 估值，对应合理价格区间:53.25-56.80元。维持“买入”评级。

　　不确定因素。外延发展进度不达预期，市场竞争风险。

　　沈阳机床(000410,股吧):数控机床龙头风范，千亿市值不是梦想

　　类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司研究员：刘孙亮日期：2015-05-28

　　数控机床行业龙头企业。公司于1993年5月由沈阳第一机床厂、中捷友谊厂、沈阳第三机床厂和辽宁精密仪厂四家联合发起成立，隶属于沈阳机床(集团)有限责任公司旗下。1996年7月，公司在深圳证券交易所上市交易。经过多年的发展，公司已经具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力，同时也为国家重点行业的核心制造领域提供数控机床。

　　公司主营业务为数控机床、普通车床、普通钻床、普通镗床及其他。目前共有产品300多个品种，千余种规格，市场覆盖包括全国及其他80多个国家。其中，中高档数控机床已经批量进入汽车、国防军工、航空航天、轨道交通等重点行业领域。

　　我国数控机床前景广阔。我国数控机床起步于80年代。进入90年代后，我国数控机床及系统的生产能力已经具有了一定的规模，并且从2003年起，我国成为了世界最大的数控机床消费国，也是世界上最大的进口国。值得关注的是，目前发达国家数控机床产量数控化率的平均水平在70%以上，产值数控化率在80-90%左右。而我国虽然机床行业的产量数控化率正在逐年提高，但是整体数控化率仍然较低，因此我国数控机床的发展尚有较大潜力。

　　作为龙头企业，公司产值常年排名世界前20位。所研发的i5数控系统也是中国机床的领先技术。公司目前掌握的核心技术已经实现了智能补偿、智能诊断、智能管理。而对于整个数控机床市场而言，目前公司所生产的数控机床类产品也已经占据市场份额的六成左右。

　　预计2015年数控机床将占营业收入的75%左右。而普通机床类业务占比可能继续萎缩，主要原因是工业4.0是未来发展的主旋律，公司普通机床的产销比重势必将有所下降。但是结合销售毛利率而言，对公司业绩不会有太大影响。

　　我们认为公司随着国家的产业政策，以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.038元和0.057元。结合行业当前估值水平，我们给予沈阳机床“强烈推荐”评级。

　　华中数控(300161,股吧):切入3C占天时，落子佛山据地利

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张雷日期：2015-05-25

　　事件:

　　1、华中数控与佛山市南海区联华资产经营管理公司拟成立合资公司:佛山华数机器人公司，其中华中数控持股51%。主要生产通用六轴和用于冲压、锻压、搬运的四轴机器人。

　　2、华中数控控股子公司上海登奇机电技术公司拟在佛山组建研发制造伺服电机的独资公司:佛山登奇机电技术公司。主要生产为智能制造装备产业配套的伺服电机。

　　主要观点:

　　1.落子佛山，加码广东市场

　　佛山市是广东三大装备制造业基地之一，制造业产值占地区生产总值六成以上。佛山市的家电生产占据全国25%，家具生产占全国60%。

　　1)佛山市对工业机器人的需求巨大，预计未来三年佛山对工业机器人的需求将达到3万多台。预计在未来五年内，佛山市在工业机器人及智能自动化装备业的产值将达到3000多亿元。

　　华中数控掌握数控系统、伺服电机等核心技术，开发了多关节工业机器人、圆柱坐标工业机器人、直角坐标桁架工业机器人和教育实训机器人等系列产品，在家电行业、冲压、注塑、喷涂、机加、焊接、抛光、搬运等行业实现了批量配套。合资公司计划在佛山主要生产通用六轴和主要用于冲压、锻压、搬运的四轴机器人。 根据公司目标，佛山华数力争入驻投产一年后实现销售收入8400万元，投产后第三年销售收入达到3亿元。

　　2)佛山市正在大力发展机器人等智能制造装备产业，而伺服电机是这些产品的核心部件之一，佛山市正在使用的注塑机、铝挤出机的保有量超过5万台，其中设备老旧， 需要改造升级的占50%， 对伺服电机的需求量巨大。华中数控控股子公司上海登奇电机目前年销售有四分之一在佛山实现。设立佛山公司将进一步占据地利优势。

　　根据公司目标，登奇机电力争入驻投产一年后实现销售收入6500万元，持续快速增长，投产后第三年销售收入达到2亿元。 通过落子佛山，公司不仅可以受益佛山装备制造业的智能化改造，还可以协同深圳子公司，辐射整个广东市场，为公司数控系统、伺服电机、机器人业务提供强大的增长动力。根据公司的目标，一年后两公司合计销售收入可达1.5亿元，三年达产销售收入可达5亿元(公司2014年收入5.86亿元)。

　　2.3C金属机壳渗透率快速提升，3C钻工中心市场爆发式增长

　　金属机壳凭借靓丽的外观和手感，以及具备支撑强度高、散热性好等诸多优势，受到市场热捧。在行业龙头苹果公司的引领下，金属机壳在智能手机和笔记本电脑的渗透率持续提升，国内手机品牌厂商也越来越多的在中高端手机上采用金属机壳，预计未来两三年国产手机品牌金属机壳渗透率将从目前的不到10%提升至50% 左右，笔记本电脑采用金属机壳的渗透率也有望快速提升。随着近年金属机壳市场的爆发，金属机壳厂商CNC 产能快速扩张，根据Fanuc 的预计，全球2015年CNC 产能同比将增长35%-64%，未来两三年仍处于投资高峰期。由于Fanuc 的CNC 机床产能基本上被苹果的机壳供应商垄断，本土手机品牌厂商如华为、小米、OPPO 等将主要采用本土CNC 机床，因此，具有区域配套优势、机制灵活的本土CNC 机床厂商以及上游核心零部件供应商将充分受益。

　　3. 公司优势与3C市场特征高度契合，充分受益本土手机厂商金属机壳浪潮

　　公司主营中高端数控系统，3C 钻攻中心数控系统在转速、加速度、精度及可靠性上较传统机床数控系统要求高的多。2014年公司8型数控系统在手机金属部件加工机床取得突破，加工效率甚至高于国外一线品牌。

　　在金属机壳加速渗透的浪潮中，华中数控可通过多种方式切入市场，如与广东本土机床厂合作，为他们提供数控系统、电机和机器人，也可以由公司提供整套加工中心，使用自己的数控系统、电机和机器人，机床则从外部采购。

　　公司在深圳设有华数机器人子公司，此次又在佛山分别设立机器人公司和电机公司，深圳和佛山均处于3C 产业集群的最前沿，公司已经派精兵强将主攻3C 市场，几十家客户试用并取得订单突破，下半年有望出现批量订单。

　　4. 军工装备网络安全性问题凸显，公司高档数控系统面临历史性机遇

　　国外品牌占据了我国高档机床控制系统95%以上的市场份额。数控机床作为生产加工企业的关键设备，面临工业病毒和网络攻击风险。此外，高档机床系统日志文件数量极多，其中包含了机床加工中极为丰富的信息，能够反映出该型机床生产的重要产品的各种技术信息。

　　当前，国家安全战略被提升到一个新的高度，国家高度重视军工装备的网络安全性问题，国产高档数控系统正面临历史机遇，公司历史上与一些军工企业有深度合作，产品已经获得重点客户的认可，未来军工订单有望快速增长。

　　总结:3C金属机壳风头正劲，CNC钻攻中心市场正爆发式增长，公司凭借技术优势切入3C领域，落子深圳、重庆、佛山，占据“天时”、“地利”；军工装备网络安全受到国家高度重视，公司高档数控系统迎历史性机遇，军工订单有望快速增长。公司迎来业绩拐点，预计公司2015-2017年每股收益分别为0.22元、0.36元、0.46元，对应停牌前5月21日收盘价38.22元，动态市盈率分别为172倍、106倍、83倍，当前总市值62亿元，给予公司“推荐”的投资评级。

　　东土科技(300353,股吧):中国制造2025通用硬件先锋

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：高坤 日期：2015-04-15

　　关注1:工业4.0的核心是互联网+，通用硬件商是主要定位

　　德国提出的工业4.0核心是离散式、单元式的构架，是对本国制造业复兴的“自我救赎”。但未来的核心和主线还是基于工业云端控制的互联网。类似于苹果对于诺基亚的颠覆，工业互联网如果是控制基数上加网络仍然只是停留在表面，不是革命性的颠覆。未来工业互联网的核心是服务器的方式控制，目前5年左右竞争主要集中在硬件、后面大范围的应用则逐渐到软件的竞争。工业互联网爆发的时候一定是现场层的，类似于民用互联网的最后一公里。公司目前是工业以太网的标准制定者，也同时是国家整个工业控制安全的一线企业。通信是核心优势，未来将基于此，逐步延伸至安全、控制、采集，布局整个工业互联网的生态技术。公司的定位是全产业链的设备供应商(类似于西门子、GE)，而非工程商。

　　关注2:智能电网和智能交通仍是行业应用突破口

　　公司以服务器为代表的新一代工业互联网产品行业应用主要沿着三步走的战略:电力行业在工业互联网应用最深，也是工业互联网最先应用领域，智能电网新产品核心是服务器，对于变电站是颠覆；智能交通安全性要求较低、有优化调度系统的行政诉求，基于美国交通系统的经验，也是工业互联技术与大数据结合较为紧密的领域；最后工厂自动化协议纷繁复杂，技术难度大，也是未来工业服务器应用规模化爆发的领域。而军工领域通信协议标准也与工业以太网互联互通。公司预计再今年10月左右相继推出智能电网、智能交通、工业互联网新产品，今明两年进入试用；军工类的产品于今年做出样品。 工业服务器产品技术壁垒较高，对于芯片操作系统底层的实时性； 工业产品的可靠性、稳定性；时钟技术等是主要门槛。而新产品行业应用的软件开发、与公司传统产品工业以太网交换机的销售渠道、模式不同两大问题或均通过与优势公司合作的方式展开。

　　关注3:基于并购的技术积淀与行业应用拓展相得益彰

　　时钟技术、通信技术、可靠性技术是工业服务器产品的三大核心技术。交换机未来也嵌入至服务器，PCL等将被逐渐取代。目前公司芯片以外资为主，主要受制于产品尚未进入规模化应用，成本较高。预计随着国产化战略的推进及工业互联网的发展，公司争取3-5年实现芯片的国产化。而除了通信核心技术优势和工业领域的先发优势，技术短板主要是通过并购获得， 近期并购的拓明科技，主要是通过提供位置服务，进行大数据分析，按照客户的个性化需求提供相应的解决方案，在智能交通领域的应用面临的技术问题是实时性和准确性；2013年收购的上海远景数字信息技术有限公司，使公司迅速进入智能电网自动化设备以及时间同步相关产品市场，技术精度到纳秒级别的同步技术是工业互联领域的关键。整体而言，公司目前技术的短板是数据库，核心技术构建基本完成。

　　结论:

　　公司目前电力行业的收入占比仍有半壁江山，15年军工行业订单的拓展；工业互联推进下时间同步系统高毛利率产品占比的提升；工业以太网的国产化设备过程中服务器升级产品的量价齐升；以及拓明科技100%股权的并表(根据业绩承诺，15-16年利润贡献分别为4000万和5200万)几大因素下，公司业绩将出现拐点。公司有望通过芯片、系统解决方案等核心技术的研发成为工业4.0以太网领域的标准、硬件平台型企业。我们预计公司2015-2016年的EPS 分别为0.38和0.63元，对应的PE 分别为89倍、54倍，给予“强烈推荐” 的投资评级。

　　光韵达(300227,股吧):国内3D打印医疗与汽车应用先行者

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：李孝林 日期：2015-06-03

　　投资要点

　　国内精密激光应用龙头企业。公司是国内精密激光应用龙头企业，拥有高精密度、高性能的激光设备近百台，可为客户提供SMT 激光模板、各类金属及非金属精密零件、HDI钻孔、FPC激光成型、紫外激光钻孔等众多产品和服务，客户包括华为、中兴、富士康、比亚迪等1000多家国内外电子企业，国际EMS50强企业中有三十多家与公司建立了长期稳定的合作关系。公司激光综合制造能力和产能在同行业排名第一。近两年，公司依托在激光应用领域的技术积累，开始由传统的减成法激光应用向LDS 三维电路、3D打印等加成法激光应用转型，带动公司实现跨越式发展。

　　PCB类产品持续高增长为转型护航。公司PCB 类产品主要包括HDI 钻孔和FPC激光成型、紫外激光钻孔。HDI 与FPC属于PCB 类产品的高端品种，受益于消费电子产品多功能、小型化、轻薄化发展趋势，近年来市场规模持续高增长。公司下游客户持续扩大HDI 与FPC 产能，带来精密激光应用服务需求的持续高增长。我们预计未来3年公司HDI 和FPC 类激光应用业务将维持高增长，为公司转型加成法激光应用提供保障。

　　积极开拓3D打印医疗与汽车应用。公司是国内最早切入3D 打印应用的企业之一。2013年，公司凭借在激光应用的技术积累，切入3D打印工业服务领域，积累了3D打印在汽车、模具等领域的应用经验，对3D打印工艺、设备参数、材料应用有了进一步理解。公司与比利时Materialise 合作的“三维打印赛车项目”顺利完成，大幅提高了公司在3D打印行业的知名度。2014年，公司与上海交大成立联合医学工程部，2015年，公司为巩固与王成焘教授团队的合作，投资设立了上海光韵达医疗数字公司，通过“医学+3D 打印+云服务平台”三位一体的工作模式，为境内外医院和科研机构提供医学3D打印服务。

　　估值与评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.29元、0.41元和0.76元，对应PE 分别为190倍、136倍和74倍。考虑公司作为国内布局3D打印医疗与汽车应用的先行者，未来市场前景广阔，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示:PCB 类激光应用低于预期的风险；3D 打印医疗与汽车应用推进不及预期的风险。

　　金运激光:工业4.0制造业龙头

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇，施毅，刘博日期：2015-06-02

　　金运激光在2014年切入3D打印业，凭借自身激光设备的技术迅速布局各领域，积极抢占先行者优势，员工持股计划的落地将激励员工加速布局。利用互联网、智能机器人等高新技术打造的金运模式是国内最完善的3D打印商业模式，能够实现产业的循环发展。公司未来三年净利润复合增速有望达138.59%。

　　公司提出金运模式为国内最完善的3D打印商业模式。公司提出“金运模式:平台+生态圈”的战略规划，平台包含“金运+激光数字技术应用创新平台”和“金运+3D数字技术应用创新平台”，是以数字化技术应用为核心，服务激光、3D创新型企业，构建激光、3D生态体系的应用平台。平台纵向构建产业垂直整合生态链；横向采取硬件+软件+内容+服务的模式，扩展行业应用。

　　积极拓展3D打印应用领域。公司在航空地毯、绣花机、飞梭机等领域皆已重大突破，为后现代大规模的制造业发展奠定了良好的基础。目前公司也积极投入火药研究，为将来运用到军工和民用方面做好技术支撑和行业卡位。

　　员工持股落地，激发员工热情。兴证资管鑫众18号集合资产管理计划于2015年5月15日至2015年5月19日期间，通过二级市场购买方式以均价53.46元/股，买入金运激光股票66.36万股，占公司总股本的0.53%。本计划的落地将提高员工凝聚力，达到员工与公司利益共享，使员工更加积极开拓市场、积极提升公司技术，加快公司提升领导者优势。

　　与国际大厂合作，实现技术资源互补。公司已与EOS、3Dsystems、Stratasys三家全球优质3D打印品牌实现不同程度的合作。解决了国内3D打印设备和材料种类的不足，同时还拥有可直接根据数据创建实物的业界最全面的材料组合，能够提供3D打印最全面的行业解决方案。

　　盈利预测与投资建议。预测2015-17年EPS分别为0.21、0.39和0.73元(不考虑非公开发行股票对股本的影响)，给予公司目标市值100亿元，对应股价79.37元，对应2015-17年动态PE分别为378、204和109倍市盈率，买入评级。

　　不确定性因素。潜在竞争者的存在；下游需求拓展不利；公司非公开发行股票未被批准。

　　汉威电子:智慧水务再下一城，物联平台逐渐清晰

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔，刘洵 日期：2015-05-28

　　契合“中国制造2025”，物联网极具潜力.

　　推进工业化和信息化水平的大幅提升正是“中国制造2025”的重要目标。利用物联网对传统制造业升级创新，将能够进一步提升制造业的信息化、自动化和智能化程度，实现物物相连是信息时代的大浪潮。公司从传感器产品制造企业，向物联网平台服务企业转型，能够显著提高附加值。公司规划契合“中国制造2025”发展重点和任务，积极发展服务型制造和生产性服务。

　　业绩保持快速增长，持续推进物联应用完善.

　　公司一季度实现营业收入1.27 亿元，同比增长92.75%。实现净利润1140 万元，同比增长40.72%。公司业务发展态势良好，在智慧燃气、化工冶金、石油炼化等业务上取得了良好的市场效果。继公司增资上海德煦智能科技之后。

　　公司合资设立了郑州汉威公用事业科技有限公司，并与青岛积成电子合资设立了郑州汉威智能仪表有限公司。在国家出台“水十条”的大背景下，进一步完善智慧水务物联应用，努力将智慧水务打造成公司明星业务。

　　员工持股计划渐落地，彰显未来信心.

　　推出第一期员工持股计划，计划分为A、B、C 三级，比例分别为6:2:1，C 份额具备9 倍杠杆。同时，该员工持股计划公司业绩条件设定为，以2014 年净利润为基数，2015-2017 年相对净利润增长率分别不低于30%、69%、119.7%。

　　公司实际控制人拟减持不超过570 万股对接员工持股计划。公司员工股持股计划实施正稳步推进，预计将形成良好激励效果。

　　风险提示.

　　行业增长低于预期；外延吸收效果低于预期。

　　物联网平台化价值空间巨大，维持“买入”评级.

　　持续看好公司在物联网平台化的领先布局，物联网产业的规模要比信息互联网大得多，国内物联网相关公司价值还远未得到充分发掘。未来将诞生比肩现有互联网巨头的物联网公司。公司具备良好物联网平台化发展潜质，有望成为重要物联网平台企业，具有巨大潜力，企业市值长期剑指500 亿，仍具4 倍空间。

　　我们预计公司15-17 年净利润115/162/216 百万元，EPS 0.78/1.11/1.47 元，同比分别增长100.3%、41.4%、33.0%。维持“买入”评级。

　　新大陆首次覆盖报告:百亿设备千亿服务万亿金融，第一次蜕变来临

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：符健 日期：2015-06-01

　　首次覆盖增持评级，目标价 78.55元。新大陆在自动识别、金融支付、信息工程和运营商软件支撑四大主营领域中均处市场龙头地位。此外公司还拥有一个在售地产项目，为业务转型持续造血。预计2015-2017年EPS 分别为0.68 元、0.91 元、1.17 元，根据绝对估值与相对估值两种方法，我们给予公司目标价78.55 元，对应2015 年116 倍PE。

　　百亿设备市场呼之欲出，公司将独笑鳌头。作为O2O 的关键桥梁，普及线下二维码入口的意义于远远不止支付那么简单。随着政策风险逐渐消散，实力雄厚、摩拳擦掌的第三方支付阵营必将在市场上掀起一阵比传统银行收单市场更为激烈的争夺，一个全新的百亿级硬件设备市场已是呼之欲出。新大陆是目前市场上唯一在金融支付与条码识别两个领域均处于龙头地位企业，很有可能掌握这个市场的统治权。

　　转型进行时，迈向千亿服务运营。硬件设备龙头制造商转型服务运营已渐成趋势，公司金融支付与自动识别业务的最有可能的转型方向为支付与O2O 服务运营，两块市场规模总和近千亿，特殊的业务属性更为服务运营者提供了完整的线下消费大数据入口。在2014 年年度报告中公司也着重强调了2015 年向服务运营与数据运营转型的决心，我们认为公司有意愿也有能力完成从百亿到千亿的涅槃。

　　精准卡位智联天地，剑指万亿级金融大数据运营市场。公通过布局智联天地辐射电商、快递物流两端，得到比电商平台更为优质、全面的数据入口，加上支付与O2O 服务运营中积累的海量线下数据资源，公司未来在2B 金服、2C 征信、2C 营销等业务后发制人潜力巨大。

　　风险提示:政策、市场和经营管理或对公司经营构成一定不确定性

　　京山轻机:批文尘埃落定，迈向新的辉煌

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：林照天 日期：2015-04-01

　　投资要点

　　事件:公司发公告称于2015年3月30日接到证监会《关于核准湖北京山轻工机械股份有限公司向王伟等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》，增发方案拿到正式批文。

　　惠州三协收购终于尘埃落定，标志着公司发展进入了新的一页。三协质地优秀，将成为公司未来主要看点。三协在电子自动化领域竞争力非常强，德赛电池的自动化生产线得到了包括苹果在内的高度认可。除此之外，三协正积极拓展其他自动化行业市场，目前已成功开拓电子产品前端生产、陶瓷、槟榔等劳动密集型行业客户。精密业务则主要提供精密部件和精密组件，下游主要客户为3C 电子行业和家电行业。

　　我们认为公司工业4.0的核心标的之一。从我们产业链调研了解到，三协在自动化领域确实有自己核心竞争优势，其给德赛做的自动化线，已经处于全球领先水平。除了原有的德赛电池线外，公司项目储备较多，目前在手订单充裕，且多为优质大客户。此外，公司也有意向开拓产品类型，未来有可能在无人机领域率先突破，前景广阔。公司是市场中少见的精密机械制造的成套自动化解决方案供应商，擅长设计制造基于精密制造和装配的，由精密定位、在线自动光学检测、工业机器人、柔性高速机械手、高速传输和集成控制组成的闭环柔性自动线。其难度远高于一般机器人系统集成企业。例如公司设计的自动槟榔分拣加工生产线，运用了多台公司自主研发，具有自主知识产权的AOI(光学自动检测)装置。彻底解决了槟榔因大小不同而带来的分拣分拣、槟榔剖分时的对称性、产品加工完成后的成品检测等问题。

　　该装置是基于光学原理来对加工中的产品进行检测的设备，是近几年刚刚兴起的一种新型测试技术。该装置的研发和使用，解决了一直以来困扰柔性自动生产线研制的产品在线检测的问题，真正实现了柔性自动线的全闭环。三协产品的应用不仅可以摆脱这些领域对劳动用工的约束，而且可以保证产品的稳定性和可靠性，提高对市场需求的响应速度，提升企业形象，甚至可以改变行业格局。n 人口红利消失、产业结构调整促使自动化装备需求旺盛。随着世界科技的发展，发达国家已经把核能技术、微电子技术、激光技术、生物技术和系统工程融入了传统的机械制造技术中，工业制造的集成化、智能化、网络化、柔性化将成为未来发展的主流。我国经济增长方式也从依靠廉价劳动力逐渐转变为依靠创新和技术发展，而自动化装备生产替代在这种转变中起着至关重要的作用，是提升效率、提高产品可靠性、填补劳动力需求缺口的重要一步。

　　包装产业为基石，深远布局工业自动化。京山轻机未来将继续稳定运营包装机械业务和汽车零部件业务，并在继续保持原有业务行业内领先优势的基础上，重点开拓工业自动化领域业务，通过快速发展的自动化业务优化和提升原有业务，不断提升公司业务的竞争能力和盈利能力。公司采取内生式与外延式发展并重的方式实现拓展，从而更好地实现公司发展规划。收购标的惠州三协公司在电池、陶瓷自动化生产线设计建设方面已经与下游客户建立长期合作，与目前中国制造业不断向自动化、智能化方向改造的趋势高度吻合，成为了三协未来发展前景的重要保障。3C 行业作为制造业中的主要应用领域和高收入劳动力密集的方向，随着人力成本的逐步上升，对于工业自动化改造需求巨大，三协已经重点布局此领域，与德赛电池的合作为其他领域的拓展给出了良好的示范效应。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年营收为12.71、15.53、20.39亿元，净利润为0.53、0.91、1.50亿元，考虑到收购惠山三协带来增发股本变化，调整股本后对应EPS 为0.15、0.19、0.31元(15和16年考虑增发摊薄)，目前股价对应14/15/16年动态估值分别为104.35/84.46/51.11倍。鉴于公司通过内生和外延顺利转型进入工业自动化领域，市场前景和发展空间已非传统业务所能睥睨，公司业绩弹性巨大，维持“买入”评级，目标价上调至25元。

　　风险提示:纸类包装机械和汽车零配件等传统业务继续亏损；惠山三协的工业自动化业务在新领域开拓慢于预期。

　　德赛电池:中报业绩符合预期，积极布局新能源汽车

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司研究员：张騄 日期：2014-08-26

　　投资要点:

　　重申买入评级。我们维持公司2014-16年盈利预测为1.47元，2.22元，3.20元，目前价格对应14-16年PE 为26.5X，17.5X 和12.1X，考虑公司受益于苹果新品刺激以及新能源战略提升长期空间，我们认为公司6-12个月合理估值水平为14年35倍PE，对应6-12个月目标价51.45元，重申买入评级。

　　中报符合预期，2季度成长加速。公司14年上半年营业收入22.37亿，同比增长56.75%，归属上市公司股东净利润8675万，同比增长21.66%，符合预期。2季度公司营收10.43亿，同比增长74.6%，2季度毛利率11.4%，比去年同期下降7.1个百分点，环比1季度下降1个百分点。公司2季度三项费用合计5450万，同比减少13.3%，环比减少13.9%。盈利能力同比去年变化主要由于苹果商务模式切换，2季度作为苹果新品前一季度，苹果订单环比下降明显，公司着力开发国内外新客户，以及电动工具业务，取得很好的成绩，归属上市公司股东净利润3710万，同比增长34.2%。

　　苹果新品冲刺开始。随着三季度苹果新品iPhone 6电池容量大幅提升，电池管理模块复杂度提高，苹果订单在价格和利润率可望受益。而苹果新产品iWatch 尽管电池容量有限，但是我们认为由于穿戴式产品安全性要求高，设计复杂，其设计附加值和电池管理价值大大高于手机产品，作为新产品可望得到较好的利润率水平。

　　蓝微增资中研电控，积极布局新能源汽车。公司近期公告子公司蓝微增资镇江中研电控，拟占股21%，主要经营汽车自动变速箱控制单元、电动车动力总成及控制系统。我们认为增资中研电控显示出公司在新能源汽车电机、电控领域已经开始积极布局，逐步提升公司战略空间。

　　海得控制(002184,股吧):切入军工软件领域，工业4.0与民参军双轮驱动

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司研究员：邹润芳，王书伟 日期：2015-04-15

　　与总装某部签订NetSCADA 军方版研发协议，切入军工软件领域。据媒体报道，海得控制与人民解放军总装备部某院近日签订NetSCADA(数据采集及监控软件)军方专用版相关研发合作协议。总装备部某院经过近一年考察，最终选择海得控制作为合作伙伴，海得控制将根据军方和相关协议要求，将NetSCADA 软件由Windows平台向军方专用操作系统平台转移，实现自主可控的国产控制系统。该项目得到了国防科工委上海办、市经信委军工处及区政府的大力支持和配合。

　　军用控制软件进口替代空间广阔，战略意义重大。

　　我们认为此次合作标志着海得控制首次进入军工核心软件领域，具有重要战略意义， NetSCADA 系列监控组态软件是公司自主研发，具有完全自主知识产权，主要控制设备端，是解决人机信息交互的软件。NetSCADA 系统通过添加不同模块，能提供行业整体解决方案，目前已应用于制药等行业。在信息安全背景下，军方控制软件具有广阔的进口替代空间。

　　转型再造“新海得”，工业4.0与民参军双轮驱动。海得控制已度过转型阵痛期，目前进入快速发展阶段，公司在自动化领域积累多年，对系统集成理解很深刻，自上而下的系统集成体系包括分析管理层、数据交互层、控制层、执行层，业务层级基本完善，囊括了各个产品，是纯正的工业4.0标的。本次切入民参军领域，将有望为公司培养新的增长点。

　　投资建议:买入-A 投资评级，6个月目标价50元。我们预计公司2015年-2016年EPS 分别为0.5、0.7、1元，公司本次切入军工领域，通过工业4.0与民参军双轮驱动，转型再造新海得。

　　风险提示:转型进度低于预期，业绩大幅下滑。

　　鲁泰A:净利降幅扩大，Q2有望引来改善

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕，唐爽爽 日期：2015-04-27

　　毛利率降、费用率升，导致Q1净利降幅扩大

　　15Q1公司实现收入14.29亿，同比降6.32%；净利润1.53亿，同比降28.57%，EPS0.16元；净利降幅高于收入主要由于毛利率下降、费用率上升；扣非净利同比降42.1%，降幅高于净利主要由于汇兑收益增加3306万。

　　分季度看，14Q1-Q4收入分别+1.54%、+1.96%、-7.53%、-13.23%，净利分别+9.81%、+14.09%、-12.57%、-23.01%。15Q1收入降幅有所改善，净利降幅逐季仍在扩大。

　　15Q1毛利率同比降3.63PCT至26.91%、环比降5.23PCT，毛利率下降主要由于棉价下跌背景下订单价格下降；15Q1三费率增1.85PCT至14.49%，其中销售费用率增0.63PCT至3.63%，管理费用率增1.55PCT至10.66%，财务费用率降0.33PCT至0.2%；15Q1经营现金流仍在恶化，下降275%至-9733亿。

　　预计长绒棉价格未来持平略涨，将带动毛利率稳中有升

　　鲁泰用棉以长绒棉为主，13年最高涨至3.5万元/吨，此后一路下跌至14年10月的2.7万元，今年3月再度上涨，目前价格为28050元/吨，同比下降17.99%。

　　目前长绒棉已企稳并反弹，展望未来长绒棉价格趋势，考虑到15年尽管国内总体棉花种植面积在下降，但长绒棉种植面积在增加，预计后续长绒棉反弹幅度有限，总体上看将维持持平略涨趋势。15年新疆棉花目标价格为19100元/吨，与14年的19800元接近，政府稳定棉价意图明显。

　　长绒棉价格持平略涨，将带动公司毛利率稳中有升，从14Q3开始的毛利率下跌趋势将得以改变。

　　预计Q2迎来改善，维持“买入”评级

　　我们判断:15年全年新增产能不多，主要来自柬埔寨一期衬衫产能105万件，从而量增方面贡献不大；16、17年产能投放逐步增多；在Q1长绒棉价格企稳并有所回升情况下，Q2订单价格环比回升，15Q2业绩有望好转；海外设厂将带来管理费用率上升；鲁泰优纤15年计划销售1万件。

　　维持15-17年EPS1.05、1.18、1.42元，公司行业地位突出、基本面扎实、估值低，未来有望受益于工业4.0、一带一路政策，维持“买入”评级。

　　风险提示:海外需求走弱；棉价大幅下跌。