周四重点布局十大板块优质股

　　新三板全国扩容点评:新三板梦想成真,利好券商

　　类别：行业研究 机构：华泰证券股份有限公司

　　投资要点:

　　近日,出台《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(决定),我们点评如下:

　　梦想终成真,多层次资本市场实现重大突破。新三板自2006年初试点以来,经过了近8年的探索与博弈,由最初的中关村试点扩大到津沪汉再扩容到全国,标志着多层次资本市场建设取得重大突破。

　　新三板与场内市场的边界将模糊趋同,吸引力大增。新三板的“顶层设计”基本完成,与场内市场已无本质区别。一是股东人数可以突破200人,为后续交易、再融资扫清了障碍;二是明年二三季度将引入做市商制度并后续引入竞价制度,新三板流动性不足的问题有望得到实质性改善;三是融资功能不断增强,“挂牌与融资并行”使挂牌新三板与IPO已无本质差异;四是设置转板机制,达到股票上市条件的可以直接向证券交易所申请上市交易。

　　扩容方案一步到位,但挂牌企业仍将主要来自高新区和经济实力强的开发区。《决定》规定,境内符合条件的股份公司均可挂牌、股份转让和融资,但目前只有高新区和部分经济实力强的国家级经济技术开发区才为挂牌提供财政补贴。已挂牌351家企业中,2012年净利润低于500万元的达216家或62%,因此,有无财政补贴以覆盖挂牌成本将影响大多数企业的挂牌意愿。

　　IPO未实现注册制前转板可能更多是噱头。新三板采取注册制,如果符合上市条件的企业可转板,意味着在新三板的注册制和IPO的审核制之间存在套利空间,即企业可以先在新三板挂牌然后转板场内市场,从而避开严格的监管审核并实现快速上市。从借壳上市条件由趋同调整为等同IPO来看,监管层不会容忍这种套利空间的存在。因此,我们判断挂牌企业在IPO未实现注册制前更多是吸引企业的噱头。

　　维持前期判断,2014年新挂牌约1400家,至2017年累计将约7000家企业挂牌,总市值约1.4万亿元,这是未来券商开展综合业务的平台之一。通过新三板业务,券商可以获得投行收入(主办、持续督导、定向增发、转板等)、经纪和做市收入(竞价、协议、做市)以及投资收入(直投、资管等)。根据测算,2014-2017年,新三板贡献收入分别为29.5亿元、56.81亿元、105.57亿元和163.15亿元。短期看,新三板业务领先且区域优势显著的长江、西部、国元、东吴等受益更直接;中长期看,做市、定增、并购等业务考验券商的资本实力和定价能力,中信、海通等大型券商更为受益。同时,创投类企业将受益于退出渠道多元化,其中电广传媒(100%控股达晨创投)和鲁信创投受益最充分,且IPO在即,有望迎来收割期,但朦胧美消退后股价上涨或有赖真实业绩兑现。

　　积极关注新三板挂牌企业的投资机会。新三板公司处于成长阶段早中期,高成长与高风险并行,挂牌企业两极分化明显,同时比创业板、中小板估值更低,建议合格投资者精选个股、积极参与。

　　风险提示:新三板全国扩容和转板机制将导致投资标的供给大幅增加,对场内市场的资金分流效应或将导致市场整体估计水平下滑。