电解铝企实施阶梯电价 铝业航母加速出水(附股)

　　闽发铝业:短期看点不足,且待14年产能翻番

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：周翔，刘敏达 日期：2012-08-30

　　EPS为0.12元,基本符合预期:公司12年上半年营业收入为4.33亿元,净利润为0.21亿元,分别同比增长45.02%、3.31%,在铝价以及加工费低迷的市场条件下,公司营业收入同比增长源自贸易收入大幅增加(贸易收入为1.32亿元),净利润同比增长源自公司销售收入的增长以及超募资金存款带来的财务费用的减少。

　　近期看点不足,盈利能力提升难度较大:公司募投项目12年产能释放规模较小,同时考虑到铝型材下游行业在宏观经济疲软下需求不振,12年公司产品产销量预计为3.6万吨,增长10%,吨加工费保持稳定而吨毛利则由于人工和能源价格的上涨而下降。贸易公司由于毛利率水平(仅为0.36%)较低,因此贡献的利润也较小。

　　募投项目的投产进度迟于预期概率增大:公司4万吨的募投项目11年已经释放了部分前期用自有资金置入的产能,大约为4000吨,剩余产能原计划将于13年下半年产能释放60%左右,14年完全达产,但是根据公司中报披露的项目进展来看,同时考虑到市场需求情况,产能释放可能迟于市场预期。

　　估值基本合理,给予“中性”评级:公司流通市值较小,曾一度是市场资金关注的焦点,其投资逻辑有两个,一是由于印尼对铝土矿出口的限制,市场对其获取上游铝土矿的预期,二是对公司募投项目产能释放过于乐观的预计。而根据我们了解的情况,公司目前没有任何控制上游矿山资源的打算,且产能释放情况不仅不会提前,反而推迟的概率在加大。预计公司12-14年EPS分别为0.35、0.40、0.46元,目前的市场估值为34.22倍,对公司未来三年产能翻番预期的反映已经比较充分,给予“中性”评级。