电解铝企实施阶梯电价 铝业航母加速出水(附股)

　　常铝股份:产销受阻,业绩加速下滑

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳,郭晓露 日期：2013-03-20

　　空调箔盈利能力继续下滑.

　　受宏观经济环境影响,空调行业从2011年第四季度起一直萎缩。一方面,各铝加工企业的产能不断释放;另一方面,市场需求减少使空调箔的加工费一降再降(综合加工费较上年平均下降约500元/吨),对公司经营业绩造成较大冲击。低谷期公司保证了销量稳中有增,巩固了行业龙头地位。

　　国内外铝价“倒挂”,出口业务受挫.

　　报告期出口规模虽然有所增长,但由于国内外铝价倒挂,导致国内原料采购价高,而出口售价低,盈利空间受到挤压,毛利率同比减少4.35个百分点,高于国内业务下降幅度。

　　铝合金箔板业务快速扩张,或带动盈利改善.

　　基于空调箔竞争加剧,公司近两年重点发展铝合金箔板业务,产能扩张预计带动13年产量同比接近翻番,达到4.5万吨,产量占比将由12年的25%,大幅提升至37.5%。或将平抑空调箔业务风险,带动公司盈利改善。

　　汽车材是亮点.

　　2012年,公司铝合金箔板产量约2.36万吨,同比回落8.88%。但是其中的汽车材实现销售1.57万吨,同比增长28.7%,目前来看销售依然乐观。随着新产能的建成投产,公司预计今年销量可实现50%的增长,是公司业务的一大亮点。

　　盈利预测和评级.

　　我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.07元/0.09元/0.11元,估值较高,维持“中性”评级。

　　南山铝业:三季度业绩符合预期,关注LME仓储规则改革

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2013-10-30

　　1-9月份归属于母公司股东净利润同比下滑18.8%,符合预期

　　公司1-9月份实现营业收入111.87亿元,同比增长0.1%;实现归属母公司股东的净利润4.95亿元,同比下滑18.8%;对应基本每股收益0.26元,基本符合我们的预期。

　　瑞银大宗商品团队下调铝价预测,关注LME仓储规则改革

　　考虑到LME仓储规则修改可能造成铝的高库存逐步流入市场的风险,瑞银大宗商品团队在最新的金属价格预测中将2013-2015年铝价预测下调至84/85/90美分/磅(原为88/94/99美分/磅)。

　　或在印尼投资建设综合铝厂,保障铝土矿供应

　　此前路透社报道南山铝业计划投资50亿美元在印尼民丹岛建立综合铝厂,项目在3年内完成,主要利用当地铝土矿制氧化铝,然后利用氧化铝制铝锭,以应对印尼对铝土矿出口的限制。公司公告表示目前项目处前期论证阶段,尚未形成定论。

　　估值:维持目标价5.84元,维持“买入”评级

　　我们维持公司2013-2015年EPS预测为0.36/0.40/0.50元不变,维持对南山铝业的“买入”评级,维持目标价5.84元不变。目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.6%。