电解铝企实施阶梯电价 铝业航母加速出水(附股)

　　新疆众和:自备电检修令业绩低于预期,项目建设进度放缓

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2013-10-28

　　单季营业利润亏损,业绩低于预期。报告期内,公司实现销售收入26.67亿元,同比增长65.97%;实现归属于上市公司股东净利润0.63亿元,同比下滑47.35%;实现全面摊薄的每股收益0.098元,低于预期。三季度单季营业利润为-438.63万元,单季度实现每股收益0.008元。

　　自备电三季度检修导致毛利率大幅下滑是业绩低于预期的主要原因。报告期内,公司自备电厂停产检修,令成本大幅升水,单季度毛利率水平环比下滑3.55个百分点至11.14%,前三季度公司综合毛利率仅为14.15%,创下近3年新低。报告期内,由于需求不佳,公司目前电子铝箔和电极箔产能开工率依旧接近7成左右,并未出现明显改善;同时产品价格持续低迷,目前电子铝箔(高压)市场售价约为47000元/吨,电极箔价格约为60元/平方米,同比均有5%-10%左右的下滑。三季度,公司管理费用显著增长接近1个百分点,主要因为公司为应对激烈的市场竞争环境加大新产品的研发投入。目前公司自备电厂检修完成,四季度正常发电,预计公司毛利率水平将有所回复。

　　产能扩张步伐放缓,在手订单未见明显增长。报告期内,公司已拥有18万吨/年的高纯铝、2.7万吨电子铝箔和1200万平方米的电极箔产能。在建项目包括电子材料循环经济产业化项目(一期),累计已使用募集资金11.31亿元,2万吨高纯铝生产线中的1万吨生产线已建成投产;年产1200万平方米高压电极箔生产线中的年产800万平方米化成箔生产线已建成投产,低于原有进度预期,受困于行业整体景气度不甚理想,海外在手订单有明显下滑,而国内需求开拓目前并未带来四季度需求显著增长,所以公司对剩余项目进度或有所控制,等待下游特别是海外电解铝电容器需求的复苏。

　　行业景气度低于预期,下调盈利预测。由于日本电解铝电容器企业大幅亏损,导致目前对电极箔和电子铝箔的需求明显下滑,行业景气度明显低于预期,因此我们下调公司2013-2015年的盈利预测至0.14/0.17/0.24元(原为0.21/0.22/0.26元),目前股价对应动态PE为42.6/35.2/25.1倍,维持中性评级。