国企改革再迎契机 7只概念股蠢蠢欲动（附股）

　　 通源石油：收购贡献增长

　　通源石油300164

　　研究机构：中金公司分析师：关滨，何帅撰写日期：2013-11-14

　　投资建议

　　我们将通源石油的评级从“推荐”下调到“审慎推荐”，主要由于两大石油集团可能削减上游低效资本开支，以及可能因降本增效压力调整外包服务商的准入资质。我们判断，十八届三中全会之后，政府可能会进一步针对上游油气资源，讨论酝酿改革措施，但时间表并不明朗，进度可能较缓慢。我们预计公司2014年的内生增长有限，而市场对未来收购已有预期。

　　理由

　　两大石油集团可能削减上游勘探、开发低效资本开支。由于国内陆上油气行业在改革大潮下必然更加注重效率和回报，大油集团可能削减低效的资本开支，甚至可能调整服务商的准入资质以缩减外包规模，节约成本。其中，长庆、大庆油田可能会受到影响，而通源石油2012年来自两大油田的收入占比在60%左右。

　　单项服务商未来可能面临较大市场压力。两大集团还可能考虑调整服务商的准入资质以缩减外包规模，节约成本。两大集团体系内的油服公司，也可能主动推行降本增效、甚至率先削减服务费率，帮扶油公司共渡难关。我们认为，部分单项服务提供商可能面临产能过剩、价格下滑的压力。相对而言，具有总包能力或者一体化服务能力的供应商可能受到的影响较校通源石油目前在钻井、定向井、射孔和分段压裂等领域已有布局，但能否在国内市场形成合力和品牌，尚待观察。

　　盈利增长主要依靠收购。通源石油对安德森服务公司的资产重组正在推进，预计可能在今年底或者明年初完成。收购安德森服务公司，一方面可以大幅增厚盈利，另一方面也有利于通源在北美销售射孔器材，以及引进国际先进服务技术。我们判断，未来公司可能继续通过收购的方式，进行油田服务产业链的延伸。

　　盈利预测与估值

　　在本次资产重组完成前，我们暂时维持2013/14年0.25/0.37元的每股盈利预测。考虑到安德森并购交易可能在今年底或者明年初完成，预计通源石油2014年摊斌的每股盈利为0.60元人民币，目前股价对应33倍的2014年市盈率(资产重组完成后)。

　　风险

　　行业不明朗因素的影响；大小非减持；资产重组风险；安全事故；向其他服务领域和海外市场扩张的风险；营运资本管理风险等。